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比特币长期持有策略面临新阶段
长期以来通过持有比特币并向市场提供持续买入压力的策略，在2026年进入了新的阶段。与以往不同，其资金筹集环境已变得不利，因此买入速度和影响力也很可能减弱。
2025年12月底，该策略通过出售总计1,255,911股MSTR普通股，获得了1亿9590万美元的现金，但仅用这笔资金购入了3个比特币，态度转为消极。然而进入2026年，其重新开始加速买入。从1月1日至4日，通过额外出售73.5万股MSTR股票筹集了1亿1630万美元，并以平均单价90,391美元购入了1,283个比特币。至此，该策略的总持有量增至673,783 BTC。
买入能力减弱的背后原因
该策略买入能力的减弱，直接与“mNAV”的变化相关。2024年至2025年初，该策略曾通过发行现金利率在0.625%至2.25%之间的可转换债券来低成本筹集资金，甚至出现过利率为0%的可转换债券。这在其股票价格高于比特币价值时是可行的策略。
然而自2025年年中起，情况发生逆转，mNAV跌至1以下。这意味着其股票价格低于所持比特币资产的价值，发行股票挂钩产品不再具有吸引力。
最终，该策略转向发行优先股，但这同样不易。发行优先股的实际融资成本已高达10%至12.5%。事实上，其优先股的股息率已从2025年8月的9%上调至2026年1月的11%，这正证明了融资正变得更加昂贵。
当前策略与市场影响
尽管面临不利的融资环境，该策略仍通过即时出售普通股的方式向市场供应股票，并用所得资金购买比特币。这在短期内会导致现有股东股权稀释，但也显示出其维持流动性和扩大持有量的意愿。
不过，只要mNAV长期维持在1以下，这一策略就将伴随着巨大的资金负担和稀释效应。因此，该策略已难以像过去那样扮演“价格决定者”的角色，其买入行为很可能将停留在间歇性和有限的程度。
2025年比特币市场的买入主力实际上是该策略与比特币现货ETF的双重格局。该策略的累计买入量对市场产生了显著影响，其规模与ETF相近。
但2026年情况将有所不同。当前mNAV溢价消失且双重融资成本上升的局面，削弱了该策略的买入强度。预计ETF资金流入和整体的市场风险偏好将成为价格形成的主要变量。
