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比特币持仓企业面临股东压力测试
经历数月的市场下行后，将比特币作为“财务资产”的上市公司再次面临考验。市场评价认为，在波动加剧的环境下，企业比特币资金库策略是否真正有益于股东价值，抑或仅仅放大风险，其“正面验证”阶段已然开启。
稳定币支撑市场与支付巨头的转型困境
市场一侧，稳定币正成为动荡行情的支撑力量。发行美元锚定稳定币USDC的Circle公司交出超预期的四季度业绩，股价急升，显示出链上美元流动性需求依然稳固。然而，PayPal在推出自家稳定币后未能扭转股价跌势，并传出收购传闻，凸显传统支付巨头向加密领域转型并非易事。
行动派股东与比特币持仓企业的对峙
在Empery Digital，行动派股东开始正面施压管理层。持有公司约10%股份的投资者Tice P. Brown致信管理层，要求进行重大变革，包括出售公司持有的约4000枚比特币，并要求首席执行官及董事会辞职。
Brown认为以比特币为核心的财务策略未能最大化股东价值，并敦促公司将资本返还投资者。Empery Digital对此予以反驳并捍卫原有策略。这一事件表明，将比特币作为核心资产负债表资产的企业与追求短期回报的行动派投资者之间的紧张关系已然浮出水面。
Empery Digital去年将原有业务实质转向比特币资金库模式后，累计持有4081枚比特币，规模即使在上市公司中也位居前列。市场评价指出，这不仅关乎比特币价格方向，更取决于企业如何设计杠杆与资本政策，股东的耐心将因此急剧变化。
Circle业绩彰显稳定币业务韧性
稳定币发行商Circle在加密市场普遍担忧“加密寒冬”之际，其四季度业绩仍超出市场预期，增强了自身存在感。这以数字证明，基于美元的稳定币市场依然存在有效的“现金性需求”。
Circle四季度营收达7.7亿美元，同比增长77%。净利润为1.334亿美元，每股收益为0.43美元，均高于分析师预期。市场尤为关注USDC的关键指标：截至年底，USDC供应量增至753亿美元，较一年前增长72%。这表明链上对美元流动性的需求持续存在，稳定币即便在下行市场中也发挥着相对稳健的“基础业务”功能。
全年来看，Circle营收达27亿美元，但净亏损为7000万美元。公司解释称，上市过程中产生的股权激励费用对亏损影响较大。业绩公布后，Circle股价暴涨逾20%。
传统支付企业的转型挑战与RWA进展
PayPal在股价长期低迷后，传出被收购意向。据报道，部分潜在收购方考虑整体收购，另一些则探讨收购特定业务部门。相关讨论尚处早期，并无正式提议。随后，亲比特币的支付公司Stripe被提及为潜在意向方之一。
PayPal在推进结构调整与业务重组的同时，亦着力拓展数字资产业务。尽管推出了自有稳定币PayPal USD以提升影响力，但普遍认为其迄今未能有效扭转股价跌势。在支付市场竞争加剧的背景下，有观点认为加密服务若要被重估为“增长故事”仍需时间。
实物资产代币化趋势也在延续。抵押贷款机构Better与Framework Ventures宣布推动一项规模达5亿美元的倡议，旨在将稳定币流动性引入美国住房抵押贷款市场。
结构上，Better将如常进行房贷审核与处理，而贷款资金则通过稳定币生态系统筹集。连接区块链流动性与传统房地产金融的尝试虽讨论已久，但大规模落地案例不多。此次交易表明，即便在市场波动较大的环境下，代币化实物资产领域也正迈向“执行阶段”。
市场焦点转向现金流与风险管理
围绕比特币资金库的股东压力、稳定币基础业务的稳健性以及传统支付公司的转型难度，均预示着下一阶段加密市场将更严格地以“现金流与风险管理”而非“叙事”作为衡量标尺。短期内，企业的数字资产策略将不仅接受价格预期的考验，更将面临资本政策与治理结构的双重审视。
比特币持仓企业遭遇股东压力，稳定币发行商以业绩证明存在价值，传统支付公司则暴露了加密转型的成本与难度。如今市场正依据资本政策、风险管理和现金流，对项目与企业进行“正面验证”。
在此阶段，需要的并非直觉，而是解读数据与结构的能力。市场正在奖励可验证的数据与风险管理，而非“看似美好的故事”。
