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链上美国国债类别总市值突破101.3亿美元，两款产品引领市场
根据市场数据，目前链上美国国债类别总价值已超过101.3亿美元，其中两款产品贡献了主要份额。Circle发行的USYC以约16.9亿美元的总资产价值暂时领先，贝莱德推出的BUIDL则以约16.8亿美元紧随其后。
尽管优势微弱，但其背后的原因更值得关注。在代币化国债领域，产品机制比品牌声誉更为重要。市场正开始青睐那些能够无缝融入交易流程、摩擦最小的产品。
101.3亿美元里程碑：代币化国债正成为市场基础设施
在全球固定收益市场中，突破百亿美元或许不足为奇，但在链上领域，这却是一个截然不同的信号。它意味着这一类别不再只是加密原生基金测试收益的小众实验，而是正在演变为一种基础设施。这类资产可以部署在交易所、托管机构及主经纪商的后台，潜移默化地提升资本效率。
本质上，这些产品旨在满足交易者和机构关注的三项核心需求：稳定的基础价值、易于追踪的收益，以及不受传统银行营业时间限制的流动性。数据显示，市场需求正在快速累积，整个代币化国债板块的规模已达101.3亿美元。
为何代币化国债首先作为抵押品时更具优势
这类资产正日益像传统市场中的现金一样被使用——不仅是闲置存放，更是作为保证金。这正是Circle的USYC在实际应用中获得优势的原因。
Circle宣布，其机构客户可将USYC作为场外衍生品交易的抵押品。这一结构模仿了机构已熟悉的“资金托管于可信机构，同时仍可交易”的模式。Circle首席商务官表示：“USYC的集成能力为机构资本效率开辟了新可能。”并补充其赎回设计“使其显然适用于数字市场中现代抵押品用途”。
从平台方来看，其机构业务负责人将此与更广阔的市场结构联系起来：“我们致力于为机构打造安全、易用且资本效率高的服务方案。”她称此次集成是“支持资本市场未来发展的重要一步”。
这表明市场已不再将代币化国债视为新奇事物，而是将其看作实用的资产储备。
“机制”差异：复利累积与收益派发
两者最大的区别并非营销策略，而在于收益处理方式。USYC的设计是将收益累积于代币价值之内，因此其净资产值显示为1.11美元，而非固定的1.00美元。这种结构更适用于自动化抵押品系统，持仓余额清晰稳定，无需额外操作管理派息，也不会产生会计处理负担。
相比之下，BUIDL则维持1.00美元的稳定价值，每月以新代币形式向投资者钱包派发“每日累积股息”。这种方式在传统基金中常见，但在链上交易中，若持仓被频繁用作保证金，可能引发轻微的操作复杂性。
换言之，在代币化国债领域，行为最接近无摩擦抵押品的产品往往能赢得资金流入。
准入规则亦影响规模参与者
领先地位发生变化的另一原因很简单：谁能购买。BUIDL主要面向合格投资者，并明确设定了500万美元的最低初始投资门槛。而USYC则主要面向非美国投资者，市场数据显示其最低投资额为10万稳定币。
这一差异显著改变了增长路径。在代币化国债领域，边际买家不总是传统意义上进行大额投资的资产配置者。他们常常是跨平台优化现金管理的加密机构。当准入更简便，且资产能同时用于交易与资金管理时，这些机构的行动往往更为迅速。
当前市场动量数据解读
数据显示，过去30天内USYC增长11.12%，而BUIDL同期下降2.86%。这至少表明当前市场更看重实际效用而非表面形象。它也提醒我们，即便是金融界最强大的品牌，仍需在日常集成应用中赢得竞争。
尽管如此，贝莱德的布局始终具有深意。在推出BUIDL时，其数字资产负责人曾将其描述为战略的“最新进展”，强调旨在为客户“解决实际问题”。竞争并未消退，而是正转向机制层面。
结论：代币化国债竞争正演变为产品设计之争
当前的变化并不意味着长远来看贝莱德处于劣势，而是标志着市场正在成熟。代币化国债领域的胜出者，将由那些能提升流动性、抵押品可用性及赎回速度的细微结构设计决定。
USYC得益于较早的抵押品分发网络及自然契合交易系统的复利设计。BUIDL则依然依托全球最大资产管理公司的号召力，并已与多家主要加密基础设施伙伴建立合作。
未来的发展或将不再依赖市场炒作周期，而更像传统金融产品间的竞争——比拼结算流程、合规边界与日常实用性。
