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高频交易时代的转折点
高频交易的时代正在逐渐落幕。将服务器置于交易所附近或铺设专用光缆的物理速度竞争已不再能确保优势。如今，一个新时代正在开启——设计和主导“链上基础设施”者将抢占市场的结构性优势。
从硬件竞赛到链上重构
过去数十年，超额收益由尖端硬件竞争所定义。例如，Jump交易公司通过购买最靠近芝加哥商品交易所的地块，以纳秒级的速度差异引领市场。定制的半导体、专用光缆和高性能服务器构成的物理基础设施曾是终极竞争力。
然而，去中心化金融的出现从根本上撼动了这一模式。在如Uniswap这样的去中心化交易所中，物理“接入性”的概念不复存在。即使将更快的交易服务器置于其旁也毫无意义。鉴于区块链的结构特性，超额收益的来源已不再是位置或速度。
新权力层：从使用者到设计者
如今，区块生产者、验证者、序列器等角色扮演着过去证券交易引擎的职能。理解并运用这一新层级的企业，其功能不再是“使用者”，而是“设计者”。将高频交易策略应用于中心化交易所与去中心化交易所间价差的案例即为典型。其目标是在市场察觉之前捕捉微妙的价差，从而最大化利润。
在区块链领域，“最大可提取价值”概念正成为超额收益的新源泉。这是通过重新排序交易、或选择性地包含与排除交易，以在区块内最大化利润的结构。Flashbots、Skip等代表性协议已将其规范为基于拍卖的系统，其功能与传统股票市场的智能订单路由器亦有相似之处。
“三明治攻击”等最大可提取价值策略，是对传统抢先交易的变形，创造了仅存在于链上的利润结构。更值得关注的是，如今高频交易公司已超越简单的策略应用，开始自行构建“链上轨道”。他们过去是支付费用以接入交易所基础设施的“使用者”，而现在正试图成为基础设施本身的“所有者”。
行业巨头的布局
实际上，Jump已开发了基于Solana的高性能验证器客户端Firedancer，并通过DoubleZero构建了专用的全球光纤网络。Cumberland在为Pyth Network提供实时市场数据，并通过其孵化器Cumberland Labs支持Web3基础设施生态系统。
Jane Street近期招募了Copper的基础设施架构负责人Paul Smith。这家在2024年交易了约1100亿美元加密货币的高频交易公司，似乎也在尝试强化其区块链基础设施能力。
结构性转变的信号
表面上看，这或许像是一些企业的实验，但它标志着一个结构性的转变。华尔街最精通工程技术、最熟悉风险设计的强者们，已不再仅仅是“等待”区块链的成长，而是开始“主导”其发展。
当然，加密货币交易市场的规模目前相对较小。纳斯达克日均处理约5000亿美元的交易，而截至2024年，整个加密货币现货市场的规模约为2300亿美元。对于利润微薄的高频交易行业而言，全面进军链上领域的经济效益尚不充足。
未来展望与流动性演化
然而，这些限制似乎将随着时间而化解。稳定币正持续为链上带来流动性，而现实世界资产的代币化预示着更巨大的影响力。当债券结算、跨境汇款、企业资金运营等传统金融的核心活动迁移至链上之时，流动性的局限便会消失。
上世纪末，基于算法的交易曾一度被视为“玩具”。但如今，全球绝大多数金融交易都已数字化，当时忽视这一变革的企业已然消失。当前看待区块链的视角，与此并无太大不同。
结语：新一代市场的核心
超额收益不再藏匿于数据中心之内，而是隐于区块空间之中。如何生产、排序并货币化这些机会，是下一代市场的核心。华尔街最精明的参与者们，似乎早已洞悉了这一趋势。
掌握链上最大可提取价值、预言机网络、高性能验证者客户端等“基础设施所有权”的参与者，正主导着市场的潮流。以速度竞争为核心的传统高频交易日渐式微，唯有理解并能设计区块结构者，方能创造下一代的超额收益。
如今，投资正从单纯的交易向“结构的设计”演进。市场的未来将属于那些能够“设计”结构，而非仅仅是“使用”结构的人。在新的格局完全形成之前，准备已然开始。
