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比特币期货未平仓合约跌至两年低点，牛市终结了吗？
比特币期货市场的未平仓合约规模降至两年来的最低水平，部分投资者开始担忧牛市可能就此结束。不过，有分析指出，与美元计价的指标不同，以“比特币计价”的杠杆需求并未显著减少。这表明当前的调整或许并非结构性需求崩溃，而是市场恐慌情绪与强制平仓共同作用的结果。
最近一周，比特币价格始终未能明确突破72000美元，持续震荡整理。与此同时，比特币期货总未平仓合约量已降至11月以来的最低点，加剧了市场对价格或将再次下探60000美元支撑位的担忧。
根据相关数据，比特币期货未平仓合约总额目前约为340亿美元，较一个月前下降了28%。仅从数值看，杠杆需求似乎大幅萎缩，但若换算成比特币数量，则约为50.245万枚，实际变化不大。
这意味着，随着价格调整，只是以美元计价的市值缩水，而市场实际动用的“杠杆头寸”本身并未离场。同期，强制平仓规模高达52亿美元，这证实了未平仓合约减少的部分，很大程度上源于止损和强制平仓导致的仓位清理。
过去一个月，比特币价格下跌了约28%，而被视为安全资产的黄金则重新站上每盎司5000美元的心理支撑位，标普500指数也仅从历史高点回落约1%。这表明比特币正经历与其他资产脱钩的独立深度调整。
部分分析师认为，其背景在于美国劳动力市场出现疲软迹象。美国劳工部公布的数据显示，新增就业岗位数量不及此前预期。不过，当局表示无需过度担忧，理由是移民政策导致人口增长放缓，进而减少了每年需要创造的新就业岗位数量。
回顾历史，2020年3月13日比特币价格单日暴跌52%，正值新冠疫情恐慌与失业激增的担忧达到顶峰之时。当前，经济增长放缓的风险再度凸显，市场开始预期美联储可能比预期更快降息。通常，企业和消费者融资成本下降会重新激发对风险资产的偏好，但此次比特币似乎未能像股票和黄金那样恢复市场信心。
这种情绪在期货市场也显露无遗。数据显示，比特币期货的年化资金费率在过去四个月持续低于被视为中性的12%水平。尽管本周已从负值区间有所回升，但仍不足以断言牛市已重启。
资金费率低迷，意味着市场对多头杠杆头寸的需求疲弱，投资者不愿进行激进的上涨押注。若再结合期权市场观察，这一图景则更为清晰。
数据显示，比特币30日期权的“德尔塔偏斜”已大幅升至22%。这表明看跌期权的溢价远高于看涨期权，其数值远超通常的均衡范围。这是投资者短期内更倾向于规避下跌风险的信号。上一次该指标明显转向强烈看涨信号，还是在比特币价格回升并创下新高之时。
一个有趣的现象是，尽管衍生品指标整体指向弱势，但美国上市比特币现货ETF的日均交易额仍维持在约54亿美元的高位。这或可解读为，比特币ETF已在一定程度上成为传统投资组合内的资产类别，短期价格调整并未立即导致机构资金大量撤离。
目前虽难以精确判断买盘将在何处回归，但专家普遍认为，美国就业数据和经济前景变得更加明朗之时，很可能成为比特币重获市场信心的转折点。若就业急剧恶化，可能打压所有风险资产；但若经济软着陆得以确认，当前比特币相对落后的脱钩局面，反而可能成为反弹行情蓄积的能量。
短期内，比特币市场在杠杆占比未显著下降的情况下，很可能对资金费率、期权偏斜等衍生品指标，以及美国就业和利率路径等宏观变量保持高度敏感。市场评价认为，与其断言牛市已彻底终结，不如说当前正处在一个关键的辨别阶段：这究竟是“杠杆犹存、仅信心受挫的调整期”，还是“面向整体风险资产的先行警报”。
从期货未平仓合约、资金费率、期权德尔塔偏斜到ETF交易额——指标层出不穷，但如何区分何为“真实信号”、何为短期噪音，则是另一回事。
在如今这种杠杆仍在而信心冻结的市场中，决定收益的关键已非表面价格，而是综合解读衍生品、链上及宏观数据的能力。理解数据以剖析市场恐慌，将宏观与衍生品指标融会贯通，正是驾驭当前波动市况的核心。
