穆迪分析师阿比·斯里瓦斯塔瓦评估认为,目前稳定币银行并未威胁到侵蚀传统银行业市场份额或引发存款外流。这一判断虽语气审慎,但对于正在评估数字化支付格局中竞争壁垒持久性的银行股票投资者而言,具有直接影响。
穆迪的逻辑:生息稳定币的监管限制抑制了存款竞争
斯里瓦斯塔瓦论证的核心基于一项具体的政策限制:当前监管框架禁止在关键国内市场推出生息稳定币,从而消除了稳定币从银行吸引零售存款的最直接途径。
由于无法提供有竞争力的收益,稳定币银行主要充当支付轨道和交易工具,而非存款替代品。这种结构性差异使得银行目前保有其主要的资金优势。
穆迪于2026年3月17日发布了正式的稳定币评级方法论,要求储备金必须与发行方的资产负债表有效隔离,并对底层资产应用折减,例如在清算情景下,美国1个月期国债需适用99.6%的折减。
该方法论将储备金分为五级,从存放于银行的现金到隔夜回购协议,并指出了发行方的运营风险,包括第三方托管人集中度、压力测试有限,以及缺乏适用于持牌存款机构的审慎资本要求。
相对于银行监管,稳定币监管框架中的这些结构性差距,进一步解释了为何机构和零售层面的采用惯性仍然很高。
银行政策研究所也对稳定币领域消费者保护不足表示关切,认为当前框架使零售用户面临在受FDIC保险的存款账户中不存在的风险,这一摩擦点进一步减缓了从传统银行关系的迁移。
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未来稳定币银行可能成为传统银行竞争因素的领域
斯里瓦斯塔瓦“非近期”的论述,隐含地承认中长期竞争压力是另一回事。3000亿美元的市值和9万亿美元的年结算额,以及仅2025年就有19种新稳定币推出,这些都表明基础设施建设的速度正快于其周边的监管范围。
跨境支付是最直接的切入点,稳定币已在成本和速度上与代理行网络展开竞争,且无需依赖生息功能来获得竞争力。
斯里瓦斯塔瓦指出的长期风险中心在于现实世界资产的代币化。这一领域正与稳定币同步扩张,并引入了与储备金质量和赎回能力相关的类信贷动态。
如果生息稳定币获得监管批准——美国围绕《支付稳定币清晰法案》的立法讨论正在积极塑造这一情景——存款竞争的格局将发生实质性变化。
Circle在跨境支付基础设施中的定位,说明了稳定币发行商已在建设最终可能绕开传统代理银行业务的轨道,这种结构性压力无需通过零售存款竞争即可制约银行收入。
Tether向自托管基础设施的扩张反映了同样的动态:稳定币生态系统的覆盖范围正远超出交易领域,扩展到银行传统拥有的支付、托管和结算层。这种基础设施建设的速度是最值得关注的变量。
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银行股概览:穆迪观点对关注该板块的投资者意味着什么
对于银行股投资者而言,穆迪的评估就数字资产侵蚀竞争壁垒的风险发出了短期持有的信号,而非永久的警报解除。
可能改变这一论点的情况是明确的:美国立法允许生息稳定币、季度银行财报中出现显著的存款外流数据、或者加速推进的银行-稳定币整合交易将支付量从旧有轨道转移。
万事达卡与金融科技公司的稳定币支付合作,正是那种规模化后可能改变穆迪目前定性为稳定的竞争格局的渐进式整合。
下一个重要的数据点将来自美国参议院对稳定币立法的全院审议进展。任何允许与美元挂钩的代币生息的条款,都将要求对斯里瓦斯塔瓦目前视为受控的存款竞争风险进行直接重估。


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