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彼得·希夫的激烈质疑
彼得·希夫在4月22日至23日期间多次将微策略的STRC优先股称为庞氏骗局，形容其为“有史以来最明显的庞氏结构”，并开放讨论空间邀请他人反驳其观点。他还批评相关监管机构放任迈克尔·塞勒推广这种金融工具。
这番抨击出现在微策略披露新一轮比特币收购计划的三天后。该公司宣布通过STRC收益筹集主要资金，完成了价值25.4亿美元的比特币收购，使其国库储备突破81.5万枚比特币，成为全球最大的企业比特币持有者。按当前市值计算，这笔资产价值约615亿美元，平均每枚比特币成本约为66,384美元。
市场中的不同声音
在近期一场市场圆桌访谈中，行业分析机构联合创始人凯尔·雷德黑德提出了相反见解：“我已投入大量精力研究其运作模式，虽然这并非毫无风险，但我不认为这是个会从100瞬间归零的定时炸弹。”
STRC运作机制解析
STRC是微策略发行的可变利率A系列永久优先股。这种混合型证券既像债券般支付固定股息，又在资产负债表上体现为权益工具，为公司提供了直债所没有的财务灵活性。
该证券设定每股面值与初始清算优先权为100美元，目前按年化11.5%利率每月以现金派息，折合每股每月约0.96美元。微策略于去年7月完成首轮定价，此后连续七个月上调股息，直至今年4月维持在11.5%水平，这是发行以来首次未作调整的月份。
其商业模式简明清晰：公司通过市价发行STRC股份筹集资金，继而将收益用于增持比特币，整个过程不会稀释普通股股东的权益。
自我平衡的双重机制
STRC设计包含双重调节机制：当交易价格突破100美元时，公司将增发股份推动价格回归面值，同时在此过程中获得更多比特币储备；当价格跌破100美元时，则通过提高股息吸引收益型投资者回归。公司明确表示将通过调整月度股息，使交易价格始终围绕100美元面值波动。
股息下调存在明确底线：单月降幅不得超过25个基点，且利率永不低于一个月期SOFR基准利率。雷德黑德指出：“迄今他们的操作都遵循这个规则，且每次都能奏效。”
若STRC价格下跌至70美元，流通股数量将随抛售减少，公司的股息偿付总额随之降低。在此情境下，原本两年的现金偿付周期可延长至四到五年，因为股息支付对象已大幅缩减。折价交易同时改变了投资者的获利逻辑：新进者不仅能获得股息收益，还可能收获价格回归面值的资本利得。
争议焦点与实质分歧
希夫的核心论调在于其结构的循环性：微策略依赖新投资者资金持续购买比特币，以此支撑股价并募集更多资金。他将11.5%的收益率称为“纯粹庞氏骗局融资的产物”，警告若新资金枯竭将导致体系崩塌。
雷德黑德则认为关键差异在于数字逻辑：塞勒不需要比特币价格暴涨来维持STRC运作，仅需其年化增长率维持在2%左右，便足以覆盖股息支出并保持机制运转。“这个体系需要多重条件同时恶化才会彻底崩溃。”他补充道。
多数法律分析人士注意到，微策略已在监管文件中明确披露股息支付依赖于持续融资，这种透明度是传统庞氏骗局本质上所缺失的。
百万比特币的角逐
塞勒公开表示希望在年底前实现百万比特币储备。微策略披露的420亿美元筹资计划中，210亿美元将通过普通股融资，另外210亿美元则依托STRC实现。这意味着为达成剩余18.5万枚比特币的收购目标，公司需保持每周约5.4亿美元的购买强度直至年末。
STRC正是维持这种购买速度的输血管道。雷德黑德对能否达成百万大关持保留态度，但他强调：“市场真正关注的是他能否持续保持每周数十亿美元的购买节奏。”
