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让少数人决定的市场
使Polymarket声名鹊起的前提——即数千名交易者的集体智慧能比任何单一专家产生更准确的预测——可能被显著高估了。伦敦商学院和耶鲁大学的研究人员一项最新学术研究，分析了该平台2023年至2025年间的所有交易记录，其发现从多个维度挑战了该平台的基础叙事，这些维度恐怕是平台自身及其竞争者都不愿强调的。
这项覆盖170万个账户、涉及137.6亿美元交易量的研究，得出了一个简单却具有颠覆性的结论：Polymarket的预测准确性并非群体智慧的产物，而是一小部分技能娴熟的少数用户——约占全部用户的3%——系统性从其余97%用户手中获取资金的结果。
掌控市场的3%
核心发现是严峻的。研究人员利用平台的完整交易历史，识别出一组交易者——约占全部账户的3.14%——他们构成了Polymarket价格发现的主体。正是这些用户的投注行为，真正推动市场走向准确结果。其他用户很大程度上只是随波逐流，并为此付出代价。
正如论文明确指出：“利用大型预测市场平台的全部交易数据，我们识别出这些交易者，并证明他们约占所有账户的3%，却创造了绝大部分的价格发现。”
这个精英群体与做市商一起，攫取了平台上超过30%的总利润。而被研究者归类为“不幸”或“缺乏技能”的其余67%账户，则承担了绝大部分累计亏损。实际上，他们是为少数技能者提供回报的流动性来源。
研究还修正了“盈利即代表能力”的简单假设。当研究者考察平台上盈利最高的账户时，仅有12%表现出真正的策略能力证据。其余88%的高收益账户仅仅源于运气——其中约60%的“幸运”账户在市场环境变化后立即开始亏损。事实证明，即使在赢家之中，真正的技能也属稀缺。
数据中隐藏的内幕交易信号
研究中法律意义最重大的部分，涉及作者在Polymarket交易历史中发现的内幕交易证据。
研究人员识别出约1950个账户呈现独特模式：在重大新闻事件发生前集中进行交易，事件结束后则完全退出市场。这种模式难以单纯用技能或运气解释——它暗示交易者在投注时获得了尚未公开的信息。
研究引用的最具体案例涉及围绕某国前总统撤离的投注活动。在该行动正式宣布导致其被拘留前不久，市场上出现了针对该结果的大额头寸。研究者指出，这些交易的时机很难用当时任何公开信息解释。
这与近期被指控的美国陆军军士长甘农·范戴克案直接相关。四月，司法部指控范戴克利用机密军事情报，就他亲自参与的该国行动在Polymarket上投注约40万美元。学术研究的发现表明，范戴克可能并非单独行动——那1950个因事前可疑交易被标记的账户值得严肃审视。
对“群体智慧”论的启示
Polymarket及其美国主要竞争对手，均以“预测市场因汇聚数千独立参与者的知识而优于传统预测”作为其公共定位的核心。这一论点曾被用以论证监管接纳的合理性、吸引机构投资，并助推平台在从金融决策到政治分析等诸多领域日益增长的影响力。
伦敦商学院和耶鲁大学的研究直接反驳了这种框架。作者总结道，Polymarket预测的准确性反映的是“知情少数派的智慧，而非群体智慧”。群体并未产生有效信号，群体本身就是噪声——且在多数情况下，是那些掌握真实信息者的资金源泉。
这种区分对预测市场的监管方式、营销策略及公众认知至关重要。如果这些平台的准确性依赖于少数知情——且可能非法知情——的参与者，那么其社会效用的主张便与创始人的宣称存在根本差异。
令人不安的结论
对Polymarket的普通用户而言，研究传递的信息直白而残酷：如果你不属于那3%，那么你几乎注定在资助那个群体。平台在聚合层面确实可作为预测工具运作——但产生这种准确性的机制，是高度集中的知识，以及在部分情况下本不应公开的信息。
加密货币与预测市场社区在数周内接连见证了范戴克被捕、学术研究发现公布，以及针对其竞争对手的亚利桑那州刑事案件展开。这些事件共同描绘出一个处于监管转折点的行业图景——预测市场的宣称与证据揭示的现实之间的鸿沟，已变得无法忽视。
研究已公之于众，案件正待法庭审理，而那97%的用户仍在继续投注。
