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金融科技的范式转变
Figure科技解决方案在经历了一段高速扩张期后，其季度报告被分析师认为突显了公司从传统金融科技贷款机构向原生区块链资本市场平台的转型。在5月11日发布的第一季度业绩中，Figure的收入和税息折旧及摊销前利润均超出预期，这强化了管理层的目标：将现实世界的信贷资产代币化为对区块链友好的工具，使其比传统系统更能高效地进行交易、融资和获得资金。
伯恩斯坦的分析师指出，在亮眼标题背后，Figure的发展轨迹可能使其区别于资产负债表借贷平台，其关键在于通过区块链技术提供实时的贷款活动视图。该机构在5月15日的一份客户报告中提出，随着更多数据流入其网络，Figure的股票价格可能会日益实时地反映区块链上的贷款规模。这表明公司的生态系统正在超越带有加密货币色彩的家庭净值信贷额度故事，朝着更广泛的区块链资本市场框架迈进。
核心要点
Figure第一季度业绩在收入和税息折旧及摊销前利润方面均超出华尔街预期，这强化了其作为全栈区块链资本市场平台的叙事。
伯恩斯坦认为，Figure不断增长的实时区块链数据可能成为推动其股票近乎实时反映链上贷款量的潜在驱动力。
Figure的Forge平台将完整贷款转换为细小的、流动性强的参与单位，以解决链上现实世界资产融资中的流动性和可转移性限制。
更广泛的代币化信贷领域规模仍然较小，但潜力巨大。根据伯恩斯坦估计，当前代币化信贷市场规模约为51.4亿美元，而每年可触达的信贷款项发行市场估计可达4万亿美元。
从完整贷款到流动性参与：Forge方案
Figure战略转型的核心是Forge技术栈，其目标是将完整贷款转化为以美元计价的颗粒化参与单位，使其能够在去中心化金融轨道上更高效地进行交易和融资。首席执行官迈克·卡格尼描述了现实世界资产在区块链上普遍面临的挑战：在基于资产的去中心化金融中，支持贷款的抵押品其流动性仅等同于实现价值的机制。当贷款面临贷款价值比违约威胁时，或者当有必要拆分头寸时，贷款方将在何处以及如何将这些拆分部分货币化？
伯恩斯坦的分析指出，Figure的答案是向一个完整的区块链资本市场转变，该市场既能容纳贷款发行，也能容纳更广泛的资产类别（包括潜在的股权）作为流动性抵押品。伯恩斯坦指出，随着Figure不断扩大可在链上交易的资产范围，其生态系统最终可能“从整个区块链经济中收取一小部分费用”。Forge架构旨在通过实现传统上缺乏流动性的完整信贷头寸的分割所有权来释放流动性，从而扩大参与者和潜在资金来源的范围。
机构需求与实际优势
尽管前景被看好，机构买家对更广泛的区块链金融叙事仍持谨慎态度。Figure的领导层将其优势定位为实际和操作层面的，而非理念上的。首席执行官迈克尔·坦嫩鲍姆在5月12日的财报电话会议上重申，公司的真正优势在于执行：人工智能充当“大脑”，而区块链则作为“神经系统”。在他看来，原生于区块链的数据结构应能简化承销、合规和贷款验证流程，从而在信贷产品的整个生命周期中实现更自动化、可扩展的流程。
分析师的结论是，Figure正试图以一种将传统风险经济学与链上透明度和流动性相结合的方式来重构信贷市场。通过将现实世界资产数据纳入区块链支持的框架，Figure旨在创建一个更高效的信息和资本流，随着时间的推移，可能减少贷款方和借款方的摩擦。对投资者而言，问题在于这种运营优势是否能在模式扩展时转化为可持续的收入来源和清晰的盈利路径。
代币化信贷市场：机遇与制约并存
Figure的推动力是更广泛的将信贷引入链上努力的一部分。伯恩斯坦的研究长期强调代币化信贷可触达市场的潜在规模，估计抵押贷款、汽车贷款、家庭净值信贷额度和小企业贷款等每年总发行量最终可能作为代币化资产转移到链上——该机构认为这一可触达机遇的规模接近4万亿美元。
目前，代币化信贷在更广泛的现实世界资产市场中占比相对较小，行业数据显示当前规模约为51.4亿美元。这一巨大差距凸显了像Figure、Centrifuge等平台的发展跑道，这些平台正试图将机构级资产与去中心化金融流动性连接起来。例如，Centrifuge已将其去中心化金融平台扩展到新的区块链网络，包含代币化信贷和美国国债产品，旨在将大规模资产与链上市场连接起来。
Figure也通过其Hastra去中心化金融协议扩展到汽车贷款代币化领域，该合作将打包的收益交换为Prime代币，并与更广泛的去中心化金融生态系统连接。Hastra近期集成到以太坊上的Morpho协议，标志着其努力进入更大的可触达市场，强化了将信贷产品代币化并接入更广泛链上流动性池的雄心。
总体而言，这些发展突显了潜在链上信贷市场规模与当前采用率之间的张力。尽管整个代币化信贷市场仍只是传统贷款格局的一小部分，但Figure及其同行取得的进展表明，市场持续推动证明现实世界资产可以通过原生区块链渠道有效融资和交易。问题仍然在于机构将以多快的速度接受这种将人工智能驱动的承销与高度透明的链上数据骨干相结合的模式。
对于关注该生态系统的观察者而言，代币化信贷领域的动态演变对建设者和交易者同样重要。如果链上实时贷款量能够被可靠地衡量并与现实世界表现挂钩，Figure可能为整个加密金融市场提供一个关于需求和风险的新颖信号。同时，围绕现实世界资产和代币化资产的监管和操作环境仍然复杂，任何实质性转变都可能取决于监管机构的明确态度、交易对手风险管理以及链上数据馈送的可靠性。
随着重要参与者不断推进，投资者应关注随着更多贷款转移到Forge平台，Figure的销售和收入结构如何演变，以及在一个仍需适应链上信贷风险模型的市场中，公司如何把握增长与盈利之间的平衡。更广泛的市场对代币化信贷的接受度，以及传统机构的参与速度，将决定“区块链神经系统”多快能转化为切实的资本形成。
Figure五月的公告以及伯恩斯坦的持续关注使公司处于一个引人关注的节点：这家金融科技公司可能重新定义现实世界资产如何在区块链赋能的金融生态系统中产生、承销和流通。随着公司进一步报告收入结构细节、现实世界贷款量及其基于Forge的流动性框架的成效，接下来的几个季度将揭示更多信息。
接下来的关注点：持续观察Figure区块链轨道上第二季度贷款量的可见性，其股票价格对链上数据信号的反应轨迹，以及Hastra-Morpho和Centrifuge的合作是否为代币化信贷解锁了有意义的流动性渠道。目前，整个故事突显了一个更广泛的市场考验——现实世界资产能否以一种可扩展、合规且对借贷双方都具有经济吸引力的方式，完全融入去中心化金融。
