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透明度之困
链上永续期货市场的兴起，反映了市场对独立于中心化交易所、快速且可自我托管的衍生品交易场所日益增长的兴趣。相关交易数据表明这一领域持续活跃，其需求已超越纯粹的投机行为。
然而，印证了需求的基础设施，同时也暴露了其局限性。当所有持仓都公开可见时，多种问题便会同时浮现。
首要问题是猎杀清算。透明的交易场所不仅暴露大额持仓的存在，更揭示了其爆仓点位。一旦市场能够计算出一个清算区间，该价位便成为众矢之的。交易者不再仅仅是与市场博弈，更是在与所有旁观者对抗。
其次是社会性暴露。某些交易者反复进行的高杠杆以太坊持仓成为了大众谈资，其钱包被追踪，杠杆被讨论，爆仓被记录并转化为网络迷因。这种动态或许契合加密文化，却不符合股权类衍生品交易者或大宗商品交易部门的运作要求。
第三个问题对现实世界市场影响最为深远：公开的持仓可见性会将大额交易转化为市场叙事。围绕政治敏感的市场事件，透明交易平台上的数次高调交易曾引发了对内幕信息、协同资金流动和特权渠道的猜测浪潮。这些指控是否准确并非关键，关键在于，一个让每个大额持仓都成为叙事温床的衍生品交易场所，无法成为股票和大宗商品的可行基础设施。在财报、大宗商品公告或宏观事件发布前进行的时机恰好的交易，即使完全合法，也可能承担法律与声誉风险。
对于加密市场，隐私是一种功能特性；而对于现实世界资产市场，隐私是一项先决条件。
为何股票与大宗商品需要不同的轨道
链上永续合约的逻辑是为原生加密市场设计的：这些资产本身对合规制度不敏感，没有需要管理信息壁垒的机构参与者，且其文化倾向于极致的透明度。公开追踪一个大额比特币持仓会让交易者不适，但公开追踪股权衍生品的大额持仓，则完全是另一个性质的问题。
股票和大宗商品处于严格的合规框架之内。其参与者将管理信息壁垒视为法律和制度要求，而非个人偏好。一个实时广播持仓数据的交易场所，在结构上与这些市场的运作方式不相容。
作为交易轨道的Canton
选择Canton并非偶然。Canton是一个为受监管金融市场和机构结算工作流构建的、支持隐私的区块链。其架构设计基于一个现实：金融参与者需要验证交易，而无须将敏感的交易细节暴露给公众。这是传统市场的标准假设，也是与大多数公共区块链设计的结构性差异。
迄今为止，Canton主要与后台基础设施相关联：结算、资产代币化和合规级记录保存。而新的交易平台代表了对其基础的不同运用。如果Canton能够处理机构结算，那么它也能处理机构交易。该平台将推动Canton从结算轨道转向市场结构轨道，成为一个能让现实世界资产衍生品在符合市场既有隐私要求的假设下进行交易的场所。
缺失的衍生品层
代币化股票和大宗商品已受到机构的广泛关注。在部分市场领域，现实世界资产的链上结算已从构想步入实践。交易对手风险降低、可编程合规性、更快清算……基础设施的论证不再停留于理论层面。
然而，缺乏流动性衍生品市场的代币化资产是不完整的。交易者需要杠杆、空头敞口、对冲工具和方向性交易工具。一个无法有效对冲或运用杠杆的代币化股票，并非一个可交易的市场，仅仅是一个代币化外壳。
新的平台正在构建这一衍生品层：专注于股票和大宗商品的永续期货，其设计旨在与底层代币化资产所依托的同一套机构基础设施无缝衔接。这直接关联着一个更宏大的愿景：围绕现实世界资产的金融基础设施，需要从一开始就以正确的隐私、结算和风险假设进行重建。
基础设施之上的收益
构建衍生品层只是等式的一边，吸引足够的流动性和用户活动使其运转则是另一边。通过与Merkl合作，该平台正直接解决这一问题。Merkl是稳定币发行商、交易所和代币化基金使用的链上分发基础设施，用于在超过60条链上向用户分发收益和奖励。
通过Merkl，目前为在以太坊上相关协议提供USDC的贷方提供高达20%的年化收益率。对于将相关协议评估为基础设施的机构参与者而言，该收益计划并非促销附加品，而是一个信号，展示了协议如何计划构建流动性：通过结构化的链上激励分发，而非不透明的积分体系或链下承诺。
Merkl的整合也将借贷协议置于一个更广阔的发现平台中。Merkl每月服务超过20万活跃用户，这些用户积极在DeFi中寻找收益机会。相关协议作为特色协议出现在该平台上，拥有专属入口，突出其提供借贷代币化股票或USDC以赚取奖励的能力。这是对交易平台正在Canton上构建的交易基础设施的补充。
模式是连贯的：借贷协议处理现货层，交易平台将处理衍生品层，Merkl处理激励分发层。每个组件都基于相同的机构假设构建：可验证的链上操作、设计合规性，以及为那些不仅需要收益率数字来做决策的参与者所设计的结构。
下一阶段
链上交易验证了需求，完全透明则揭示了局限。永续期货的下一阶段并非更高的透明度，而是更优的市场结构。
新交易平台预计将于第三季度推出。该平台专注于股票和大宗商品，构建于Canton之上，采用链上订单簿设计，并内置隐私保护执行机制。它并非另一个加密永续合约交易场所，而是为那些需要不同假设的市场所打造的基础设施。
那场著名的交易之所以成为公开的清算事件，是因为其所在平台的设计让一切皆可见。下一代链上衍生品基础设施，正围绕相反的前提构建。
