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比特币抵押品：机构加密资产应用的新篇章
比特币抵押正迅速崛起，成为机构采纳加密资产的下一个重要阶段。比特币发展的第一阶段聚焦于通过交易所交易基金使其成为可投资资产。如今，第二阶段正在展开，即比特币开始作为抵押品被使用。随之而来的第三阶段，比特币或将进一步融入全球金融体系的借贷、融资及资产负债表系统中。
将加密资产转化为可银行化资产
一项新安排的运作机制揭示了其重要意义：符合条件的财富管理客户可将比特币、以太坊或Solana出借给Galaxy Digital，以换取现货加密交易所交易产品份额。在此过程中，客户将加密资产转至Galaxy Digital，后者协调授权参与者进行实物ETP份额的创设。新创设的ETP份额随后将直接转入客户账户。
这一流程的效率正显著提升。原先可能超过四周的接入流程预计可缩短多达75%，而相关客户的最低交易要求也已从2500万美元降至500万美元。关键在于，合作方仅提供客户引荐与教育服务，Galaxy则负责接入流程并承担加密资产的操作风险，这使得前者得以保持在受监管的证券业务一侧，同时规避直接的加密资产托管风险。
这种安排实质上扮演了财富管理漏斗的角色，将自主托管的加密资产引入受监管的投资组合，从而能够进行融资、监控并与传统银行服务整合。曾经存放在交易所或私人钱包中的资产，如今可以在传统财富管理框架内成为可报告、可保证金化及可融资的资产。这正是比特币抵押从理论走向实际机构应用的起点。
开启变革的监管变化
这一转变的实现，得益于2025年7月美国证券交易委员会批准了加密资产ETP的实物创设与赎回机制。在此之前，许多交易需要先将加密资产转换为现金，才能创设ETP份额。更新后的框架允许底层加密资产直接用于创设ETP份额。如今，服务商可以接受客户的比特币，以实物形式创设ETP份额并交付，而无需对原资产进行应税出售。这一改变消除了比特币抵押融入传统金融产品的最大结构性障碍之一。
三种模式角逐加密资产未来
目前，三种机构模式正在竞争中发展。第一种是ETP抵押模式。银行青睐此结构，因为他们已熟悉证券的估值、托管、保证金管理和清算流程。某些银行接受比特币现货ETF份额作为抵押品的决定即反映了此路径。
第二种是直接比特币抵押模式。据报道，有机构已探索允许机构客户直接以比特币和以太坊作为贷款抵押。尽管此模式能实现更深入的加密资产整合，但也带来了更大的波动性、托管挑战和清算风险。
第三种模式以代币化抵押品为核心。通过某些合作，投资者可以使用代币化的国债资产作为抵押品，同时保持独立的加密资产风险敞口。许多机构视其为最具持续性的模型，因为它结合了区块链效率与更低的波动性。
可能重塑比特币市场的杠杆循环
机遇虽大，风险同样不容忽视。一笔贷款价值比为50%的贷款，在比特币价格下跌30%后，其LTV将升至71%。若价格腰斩，同一贷款的LTV将达到100%，抵押缓冲实质上将消失。
近期市场状况已揭示了这种危险。比特币现货ETF曾连续13周录得净流出，比特币价格较2025年10月约126,200美元的高点下跌约53%，并一度触及60,000美元。仅6月3日单日，市场就经历了约18亿美元的强制清算，为2026年2月以来最大单日规模。据估算，2025年第三季度，加密资产抵押贷款规模达735.9亿美元，其中去中心化金融占比55.7%，中心化金融占33.1%，加密资产支持的稳定币贡献11.2%。
随着比特币抵押日益普遍，一个强大的杠杆循环可能出现：更多抵押带来更多贷款，更多贷款增加杠杆。市场下跌时，追加保证金要求将引发强制卖出，进而导致更深的跌幅，迫使机构去杠杆。长此以往，比特币可能与影响传统金融市场的信贷周期和风险管理动态日益紧密地绑定。
结语
这一趋势远不止于个别机构的合作。多家大型银行正竞相构建数字金融背后的基础设施，涵盖托管、结算、抵押品管理及代币化等领域。在乐观情景下，比特币抵押被广泛接受，机构借贷扩张，代币化资产在全球金融中扮演更大角色。有预测认为，至2030年代币化资产规模可能达到数万亿美元。而在悲观情景下，银行保持谨慎，直接比特币抵押应用有限，代币化存款可能领先发展。
无论如何，市场已进入新阶段。ETF使比特币可投资，而比特币抵押可能使其可融资。随着数字资产更深地融入借贷和资产负债表系统，它们可能开启新机遇，同时也使比特币暴露于塑造传统金融的杠杆与风险周期之中。随着采用率增长，比特币或将被整合到支配股票、债券等传统资产的同一抵押循环中，既带来更大效用，也使其更易受到机构去杠杆周期的影响。
