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Galaxy Digital的最新分析指出，比特币的下一次重大下行测试可能不必像此前熊市那样跌得那么深。该机构认为，该资产的“实现成本”底部目前高于以往周期，这意味着周期低点可能形成在更高的价格水平上，而非历史上那种更深的清洗式下跌。
在Galaxy的基本预测框架中，潜在底部位于40,000至46,000美元之间，而更精确的参考点则与比特币约53,600美元的实现价格挂钩。Galaxy研究主管Alex Thorn还强调，与以往周期底部相比，当前的回撤仍相对年轻，同时多个常用的触底指标尚未完全显现。
关键要点
Galaxy Digital表示，比特币“温和”的周期顶部可能使网络的成本基础高于此前熊市，从而提升了隐含的下行底部。该分析给出的基本底部区间为40,000至46,000美元，而“清洗式”情景为30,000至37,000美元，更浅的回撤情景则接近51,000至54,000美元。Thorn估计，周期低点可能比此前一些下跌周期更早到来，因为当前抛售已持续约八个月，而此前周期通常为12至13个月。CryptoQuant将比特币置于与熊市低点相关的历史价值区间内，但需求指标显示出显著收缩。
为何Galaxy认为下行底部可能更高
Galaxy的研究围绕Thorn所描述的“实现价格”概念以及比特币从顶到底的周期行为展开。Thorn分析了每个比特币周期的顶部和底部，认为四年节奏在时间上仍与历史高度吻合，尽管近年来峰谷跌幅的幅度已有所收窄。Galaxy指出，各周期中的回撤幅度一直在压缩：从早期约85%的跌幅，降至2022年的77%，再到2026年（原文疑为笔误，指本轮）约51%。这意味着，到目前为止，市场经历的压缩程度比过去熊市更为温和。
更冷静的顶部，更少的极端信号
Thorn论证的核心是2025年10月周期顶部的表现。Galaxy声称，顶部环境相对平淡：十一个传统顶部指标中只有两个被触发，而Pi Cycle顶部指标据称在该周期框架内首次未能发出信号。Galaxy还指向MVRV（市值与实现价值比），Thorn称该指标峰值仅为2.29，低于此前周期（范围在2.93至5.91之间）。Thorn认为，这个“冷静的顶部”之所以重要，是因为它影响了长期持有者成本基础的锚定位置。“关键洞察：冷静的顶部会抬高底部。由于10月顶部如此温和，网络的成本基础位于历史高点的43.7%，而此前周期分别为约34%、21%和17%。”
底部信号尚未完全就位
即使底部更高，Galaxy强调，仅仅因为顶部显得温和并不能保证底部已经形成。报告称，多个“触底信号”仍然缺失：十三个指标中仅有四个被触发，且大多数较强的信号尚未出现。换言之，该分析将当前状况描述为支撑一个更高的着陆区，但并未确认低点已经锁定。
周期时机与下一次低点的情景区间
除了指标数量，Galaxy还研究了此前周期底部相对于市场顶部形成的时间。根据该公司的历史对比，以往的周期低点通常出现在顶部之后约12至13个月。Thorn认为，当前回撤大约已八个月，从时间上看，底部有可能比某些之前周期模式更早形成。
实现价格作为锚点
Thorn的建模使用了比特币当前的实现价格，Galaxy将其设定为53,600美元。在此基础上，Galaxy勾勒出底部可能形成的三种情景区间：基本情景：40,000至46,000美元；清洗式情景：30,000至37,000美元；浅跌情景：51,000至54,000美元。这些区间旨在反映不同程度的恐慌性抛售，以及这些抛售对全网持有者实现成本分布的影响。
什么可能改变“底部”
Galaxy最重要的告诫是，成本基础底部具有反身性——如果市场压力迫使持有者以超出预期的规模亏损交易，该底部可能会移动。Thorn警告，真正的恐慌条件可能通过拉低网络的平均成本（因为币种在低于先前阈值的价格换手）来降低隐含底部。“关键在于：底部可以移动。成本基础具有反身性。在真正的恐慌中，币种以亏损换手，从而拉低平均值。成本基础下降10%至30%，会将隐含底部从约40,000美元拉回至28,000美元附近。”
CryptoQuant：BTC位于熊市价值区间附近，但需求正在减弱
作为Galaxy“实现价格”方法的补充，CryptoQuant的链上研究认为，比特币正交易于历史上与重大熊市低点相关的估值区间内。CryptoQuant的框架指出，BTC近期交易价格约为59,000美元，高出其实现价格53,600美元约9%。CryptoQuant的历史对比显示，此前周期底部（包括2022年11月与FTX相关的抛售）往往形成于实现价格附近或略低。这一模式支持了最终低点可能跌破53,600美元、并与Galaxy在46,000至40,000美元之间的基本预测重叠的观点。
需求收缩带来谨慎
CryptoQuant数据引入谨慎情绪之处在于需求指标。该机构报告称，投机性期货需求和表观现货需求合计每周下降65.2万BTC——这是自2022年1月以来最剧烈的收缩。它还表示，其一年的需求指标已转为负值，表明BTC买家数量少于前一年。这一点很重要，因为市场可能仍锚定在价值区间附近，同时缺乏快速逆转下行趋势所需的增量买盘。实际上，即使估值水平在历史上看起来“便宜”，需求减弱也可能延长寻底过程。
投资者和交易者接下来应关注什么
Galaxy的分析表明，实现成本底部相对较高，且周期低点可能比最深的历次清洗更早到来——但Galaxy和CryptoQuant都强调，关键信号仍然不完整，且需求已大幅降温。为了获得下一步的清晰度，读者应关注：在网络估值趋于稳定的同一时间框架内，是否有更多触底指标被触发；以及当价格测试实现成本区间时，BTC的需求曲线是否开始回升。
