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策略执行董事长迈克尔·塞勒表示，比特币不需要质押、通胀或基于协议的收益来为投资者创造回报。
摘要
塞勒指出，比特币无需质押、通胀或类似以太坊的收益机制，即可直接回报投资者。他提出的“数字资产堆栈”将比特币置于信用、货币、收益和股权产品之下。Strategy公司的最新比特币买入操作表明，国库产品仍是塞勒资本市场模型的核心。
塞勒于6月16日在X平台发布了一篇帖子，在帖子中他概述了围绕比特币构建的五层“数字资产堆栈”。塞勒表示：“比特币不需要质押。”他还称，比特币不需要通胀，也不需要更改其基础协议。这一评论将比特币与以太坊等网络区分开来——在后者的协议设计中，质押是其组成部分。
塞勒将比特币描述为“纯粹的数字资本”，其回报是通过资产上层的金融产品创造的，而非网络内部。在他看来，比特币应保持稀缺性、中立性和不变性，而资本市场则应围绕它构建工具。
迈克尔·塞勒将比特币信用置于比特币之上
迈克尔·塞勒的框架将比特币置于基础层。在其之上依次是数字信用、数字货币、数字收益和数字股权。这个结构将比特币视为可满足不同投资者需求产品的抵押品。
在这种模式下，比特币仍是储备资产。信用和股权产品则承担不同级别的风险和回报。塞勒表示，收益可以来自资本结构设计，而非增加新供应或改变比特币规则。
“数字资产堆栈不会削弱比特币的核心原则，”迈克尔·塞勒说。这一观点是他论证的核心。他正在将比特币关联产品呈现为一种扩大接入的途径，而无需将比特币转变为另一种产生收益的协议。
Strategy产品支撑论点
塞勒以Strategy式的证券为例，说明比特币关联信用如何运作。例如，STRC等优先股产品位于普通股权之上，为投资者提供不同类型的比特币支持金融敞口。在这个结构中，比特币承载基础价值，股权吸收更多价格风险，而信用产品可能提供更稳定的回报。塞勒表示，这些工具的风险会根据流动性、压力状况和投资者需求而变化。
“关键点并不在于数字信用总是有一个固定的波动率数字。事实并非如此，”塞勒说。他的评论表明，他并未将比特币信用视为无风险产品。相反，他将其定义为与直接持有比特币具有不同风险的独立层级。
这些言论也与他近期对比特币国库指标的评论相关联。此前有报道称，迈克尔·塞勒曾表示，CEBE BPS指标在扣除债务和优先股等优先索赔后，衡量比特币敞口。该指标帮助投资者判断在计入义务后，有多少比特币仍与普通股挂钩。
近期买入行为使国库模型成为焦点
Strategy仍然是最大的公开持有比特币的企业。昨日报道，该公司以约1亿美元购入了1587枚比特币，使其总持有量达到846842枚。这次买入发生在此前出售32枚比特币引发对其国库策略质疑之后。
塞勒曾辩称，小额比特币出售可以适应更广泛的资本模型。他此前表示，年底前出售比特币“并非不可能”，同时也指出仅依赖股权、信用或比特币出售的模型可能表现不佳。
他最新的帖子为这一方法提供了更清晰的结构：比特币位于基础层，信用和股权产品在其上层，回报来自于国库管理、资产负债表设计和市场准入。目前争论的焦点在于，这种模式能否在不同市场周期中持续运行。支持者认为这是将比特币转化为资本市场基础的一种方式；批评者则可能关注债务、优先股股息以及比特币价格波动可能给结构带来的压力。
