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CryptoQuant CEO：比特币向山寨币的资金轮动“基本消失”
CryptoQuant CEO Ki Young Ju 表示，曾经推动大规模山寨币季的比特币至山寨币资金轮动“基本消失”，比特币交易对下的山寨币交易量已暴跌至2021年以来的最低水平。
Ki指出，以往的市场周期模式——比特币率先上涨，交易者随后将盈利轮动到较小代币——如今已无法发挥同样的作用。他在最新的市场分析中写道：“山寨币仅因比特币上涨而跟涨的时代可能已经结束。”
这一信号聚焦于以比特币计价的山寨币交易量。在早期的市场周期中，交易者常常用比特币的获利沿着风险曲线向下转移：先进入ETH，再进入大市值山寨币、中市值币种，最后是更小的投机性代币。这形成了人们熟悉的“山寨币季”序列：比特币先走强，然后山寨币全面跑赢。
但这一结构已经弱化。自2021年周期以来，比特币交易对的山寨币交易量大幅下降，表明比特币已不再是整个山寨币市场的轮动引擎。现在更多交易通过稳定币交易对进行，而流入现货比特币ETF和企业财库的资金往往集中在比特币本身，而非流向长尾代币。
比特币近期交投于63,600美元附近，仍停留在疲软的6.5万美元低位区间，这使得风险偏好依然脆弱。当前走势与之前描述的压力一致——当时比特币在经历50%的回撤后徘徊于64,000美元附近，导致山寨币缺乏实现广泛上行所需的强劲流动性背景。
山寨币季变得更加选择性
比特币交易对交易量的崩溃并不意味着所有山寨币都无法上涨，而是意味着过去那种“一刀切”的轮动交易已变得不再可靠。
山寨币现在需要自己的流动性来源、收入基础、产品使用量、代币化资产流、稳定币需求或机构叙事。因此，只有少数与真实费用生成、RWA（真实世界资产）活动、DeFi、稳定币和高交易量基础设施相关的代币能够跑赢大盘，而许多老牌山寨币仍然疲软。
Hyperliquid 就是这种选择性市场的一个例子。HYPE 代币维持在高位附近，同时其平台的费用引擎持续产出大量收入——近期30天的数据显示，Hyperliquid 的费用超过了以太坊、Solana 和 BNB Chain 的总和。这类由收入支撑的故事与过去“比特币涨了，所有山寨币就该跟涨”的设定截然不同。
代币化资产是另一个具有选择性的领域。与现实世界资产、代币化股票和稳定币结算相关的网络和产品，即便在整体现货市场交易量降温的情况下，仍持续吸引关注。更广泛的RWA市场近期已突破310亿美元，为部分资产提供了比单纯的投机轮动更为具体的需求渠道。
现货交易量低迷持续压制山寨币
整体市场仍然缺乏经典山寨币季所需的深度。加密货币现货交易量近期已跌至2023年10月以来的最低水平，导致中心化交易所的流动性更加稀薄，山寨币的涨势也更容易被消退。
比特币自身的趋势也尚未确认明确的逆转信号。CryptoQuant 的周期动量指标显示，尽管比特币已进入该模型下的历史深度支撑区域，但比特币的熊市阶段尚未结束。
这使得山寨币市场处于困境之中。如果比特币无法重获更强动能，交易者就缺少可轮动的利润。即使比特币上涨，但ETF和财库需求仍锁定在比特币内部，那么过去那种山寨币季的溢出效应可能仍不会出现。
Ki Young Ju 的最新观点给市场留下了一个更严峻的考验：山寨币不能再仅仅依赖比特币的强势。比特币交易对的交易量自2021年以来已崩溃，稳定币交易对主导了更多交易活动，而下一批持久的山寨币赢家将需要独立的资金流，而不是等待比特币的利润自动轮动到市场其他部分。
