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比特币的已实现价格是历史上每次主要熊市底部最终都会测试的水平，而目前比特币仍在其上方交易。
CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 警告，在链上确认真正的周期底部之前，比特币可能还需要进一步下跌。
与以往周期相比，现货 ETF 的流动和机构需求改变了比特币吸收抛售压力的方式。
CryptoQuant 的牛熊周期指标在 2023 年 5 月转为绿色，这与 Ju 更长期的看跌盈亏展望存在分歧。
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比特币目前最紧迫的问题是市场是否已经触及了周期底部。CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 表示，根据链上数据，答案仍然是否定的。
他的论点核心在于“已实现价格”——即所有流通比特币按最后一次链上移动加权的平均收购成本。
截至发稿时，BTC 交易价格为 59,974.49 美元，24 小时内上涨 0.5%，但七天内下跌了 5.46%，这让底部之争依然激烈。
链上数据如何揭示比特币底部
从历史上看，已实现价格一直是比特币在确认熊市底部之前的最后一道关卡。在 2015 年、2018 年和 2022 年的周期中，现货价格都曾接近或短暂跌破该水平，随后才出现持续复苏。
那些时刻标志着全网未实现亏损达到顶峰，并预示着每个周期中最显著的积累阶段即将到来。
Ki Young Ju 指出，当价格接近投资者的成本基础时，风险与回报往往会显著改善，而且历史上每一个主要周期都曾触及过已实现价格。
比特币从 2025 年的高点大幅回调，但至今仍交易在该阈值之上。Ju 认为，这一差距正是当前熊市阶段尚未完成的任务。
Ki Young Ju 警告称，除非“这次情况不同”，否则比特币可能仍需进一步下跌，才能形成真正的周期底部。
这句话在加密货币圈内分量很重——忽视历史模式曾多次让市场参与者付出代价。他的对数图表分析显示，当前结构尚未与之前确认的底部相似。
Ju 补充道，如果比特币在本轮周期中没有触及已实现价格，那可能意味着市场动态正在发生根本性转变。
这一保留意见很重要。它为一种由先前周期中不存在的力量（包括现货 ETF 和机构托管资金流动）所驱动的新底部结构留下了空间。
为什么本轮周期底部可能有所不同
如今的比特币市场拥有比以往任何熊市阶段都更为庞大的机构基础设施。现货 ETF、企业财务储备项目和衍生品交易平台现在正以能够防止早期周期中出现的那种投降式抛售的方式来吸收卖压。
这种结构性变化，可能正是尽管价格连续数月下跌，但已实现价格却尚未被测试的原因。
Ki Young Ju 指出，尽管卖压上升且已实现市值增长，但比特币价格仍在下跌，这表明市场只是在现有投资者之间进行持仓转移，而非有真正的新需求进入市场。
这种解读指向一个仍在进行筹码分配、而非已清除供应过剩的市场。
CryptoQuant 的牛熊周期指标确实在 5 月 12 日自 2023 年 3 月以来首次转为绿色，这一信号在历史上通常预示着更有利的市场环境开始出现。
这一信号与 Ju 的长期盈亏框架相悖，显示出即使在同一家分析公司内部，也存在着互相矛盾的信号。这种分歧恰恰反映了仅凭单一指标来把握底部时机有多么困难。
追踪 ETF 资金流、Coinbase 溢价、稳定币流动性以及矿工抛售活动，并结合已实现价格进行分析，分析师们才能更全面地了解真实需求。
比特币回升至 61,000 美元附近，被视为一次缓解性反弹，而非确认反转。市场参与者正在评估：需求是否足够强劲以维持这一走势，还是卖压将在关键流动性区域卷土重来。在新资金明显进入市场之前，底部问题仍悬而未决。
