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交易的双重标准：小数点后两位的买入与沉默的卖出
2025年初，韩国科斯达克上市公司Maxst（377030）的最大股东发生变更。新的最大股东为“元宇宙平台投资组合”，市场解读此次收购是由金炳振（音）会长主导的萨托希控股公司发起的交易。收购后公司更名为Bitmax，并高调推出了以比特币为核心资产的数字资产储备战略。
跟随公开披露的交易流程追踪，这一战略为谁带来了何种结果，逐渐浮出水面。
投资组合的实质
Maxst于2025年1月公告，拟通过第三方定向增发，使元宇宙平台投资组合成为其最大股东。据相关公告及报道，该投资组合的主要出资方包括Flake和Deepmind Platform（现萨托希控股），这两家公司均被认为与金炳振会长有关联。
2月，公司更名为Bitmax，并公开了推动比特币投资业务的计划。随后有报道称，经营权变更后，公司代表董事变更为洪尚赫（音）。
此后，萨托希控股公告取得了Bitmax股份，同日Bitmax也决定向萨托希控股进行同等规模的增资。萨托希控股方面对此交易表示旨在“改善财务结构”，但市场部分观点对其关联公司间的资金流动提出了疑问。
代币转让：从个人到法人
自经营权变更后的3月起，金炳振会长开始将其个人名下的比特币和以太坊转让给Bitmax公司法人。
根据金融监督院电子公示系统的数据，截至6月24日，可确认的交易共8次。涉及比特币287.7884枚和以太坊500枚，转让总价约551亿韩元。
选择这种方式存在制度制约。在韩国，法人若要通过虚拟资产交易所直接购买代币，需要银行实名账户，而根据金融当局政策，当时并未允许开设法人名义的实名账户。
Bitmax方面表示，此方式为最大股东直接购买比特币后，经会计师事务所评估，以相同价格出售给公司，并已履行向金融当局的报告程序，未产生差价收益。其解释称，在法人虚拟资产实名账户获准之前，这是获得法务顾问认可的、最为透明和安全的方式。
然而，外部投资者能够确认的仅是公告的转让价格和数量。最大股东个人的实际取得成本或会计师事务所的评估过程并未公开。
可转换债券结构与资金来源
筹集551亿韩元转让资金的途径是发行可转换债券。
在金炳振会长收购后，Bitmax共分4次发行了规模达1400亿韩元的CB。具体为：第2轮250亿韩元（转换价1323韩元）、第3轮150亿韩元（转换价1442韩元）、第4轮500亿韩元（转换价2456韩元）、第5轮500亿韩元（转换价4289韩元）。
Bitmax在6月24日的公告中直接表明，计划使用第4轮CB发行的资金支付比特币转让价款。通过发行CB筹集资金，再用该资金从最大股东处购买代币的资金流向，在公告中得以确认。
CB投资者：Ocean In The W与原氏家族
第2至第4轮CB的核心投资者是Ocean In The W及其100%控股的子公司USC。两家公司分别缴纳80亿、82亿和54亿韩元，总投资216亿韩元。其转换价格在1323至2456韩元之间，随后股价曾上涨至7000韩元以上，市场一度谈论其按当时股价可能获得巨额估值收益。
相关报道中将Ocean In The W与原荣植（音）前绿蛇集团会长家族联系起来。原荣植因涉嫌与Bithumb关联公司股价操纵案，于2023年7月被逮捕起诉，后获保释，目前正在受审。
Ocean In The W曾宣布“将禁止全集团进行包括CB在内的夹层投资”。然而，据报道，其在2024年11月临时股东大会上删除了相关章程条款后，重新开始对包括Bitmax在内的多个标的进行CB投资。Ocean In The W亦在2025年6月表示其Bitmax CB投资进展顺利。
参与CB的并不仅限于Ocean In The W和USC。相关报道中还提及了与原荣植前会长方面相关的Aroomdree Corporation等法人。在原荣植受审期间，其子原成俊（音）持有Aroomdree Corporation 100%的股份。
各方的得失
根据公告与报道，各方结果可总结如下：
金炳振会长通过将个人名下虚拟资产转让给法人，获得了约551亿韩元的现金。Ocean In The W方面因216亿韩元的CB投资，被谈论可能按当时股价获得巨额估值收益。Bitmax则获得了持有比特币的外在形象，一度被介绍为国内上市公司中比特币持有量第一的企业。
然而，Bitmax于2026年2月被指定为管理项目，3月则分别因资本减记和管理项目指定事由发布了交易暂停公告。交易暂停本身并未持续很久，但对于在高点入场的普通投资者在此结构中获得何种利益，将在后续内容中变得更加清晰。
