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比特币持有者群体的盈利正在收缩，亏损正在扩大
关于这一过程当前进展到何种程度的数据解读，值得我们仔细研读。
未实现盈利与亏损的衡量含义
未实现盈利与亏损追踪的是在任何特定时刻，所有比特币市场参与者账面收益与损失的分布情况。当处于未实现盈利状态的供应比例较高时，意味着大多数持有者相较于其成本基础正坐拥盈利。当未实现亏损上升时，则表明更多的持有者群体已进入浮亏状态。该指标衡量的并非是否有人已经卖出，而是衡量在市场做出卖出决策前，参与者所处的位置。
涵盖2013年至2026年初的CryptoQuant图表展示了过去十多年比特币周期中的这种分布。其模式具有一致性。未实现盈利水平高企与市场强劲扩张相吻合，图表中的蓝色区域在牛市阶段向上部区间填充。这些时期之后，随着动能放缓，盈利状况趋于正常化，而在调整阶段，随着更多参与者陷入浮亏，代表未实现亏损的粉色区域会扩大。
当前读数所处的位置
图表的右侧清晰地展示了当前的动态。在2024年末至2025年初达到本轮周期最高水平的未实现盈利，此后一直在下降。随着价格从高点回调，未实现亏损已从低位开始上升。这两项变动都与市场正从扩张阶段过渡到结构性重置阶段的特征相符。
图表上的关键参考点是那条标志着未实现亏损约60%阈值的水平线。历史表明，该水平定义了投降区域，即在前几个周期中，亏损程度极端到足以暗示市场已触及被迫抛售和最大痛苦点的位置。2014年至2015年的熊市、2018年至2019年的周期底部，以及2022年的暴跌，在市场反转之前，未实现亏损都曾接近或突破该阈值。
当前的未实现亏损水平仍远低于该区域。正如相关分析所描述的，虽然从较低水平上升，但距离历史上与周期底部相关的极端水平仍相去甚远。这一距离对于解读当前回调意味着什么至关重要。
重置，而非投降
CryptoQuant数据所支持的区别在于结构性重置与投降阶段之间。在投降阶段，亏损水平达到极端，因为以较高价格买入的持有者被迫或以大幅折价承受压力而卖出。这种抛售创造了历史上在持续复苏之前出现的市场出清条件。当前数据并未显示这一过程正在进行。
相反，数据显示的是一种渐进的再平衡。随着价格回调，在2024年至2025年扩张期积累的先前盈利正在被压缩。市场持仓正在调整。但定义周期底部的压力条件，即图表左段和中段可见的深粉色峰值所代表的状况，尚未出现。当前窗口中的粉色区域正在上升，但与那些历史极端水平相比仍显得浅薄。
这表明市场正在经历一个正常化时期，而非困境时期。牛市阶段积累的利润正通过价格回调回吐，持有者群体正逐步转向更为中性的持仓状态。这个过程是否还需持续才能找到底部，将是未来几个月数据开始解答的问题。
图表的历史清晰地揭示了一点：在前几个周期中，最重要的买入机会出现在未实现亏损接近或超过60%阈值时。而当前读数尚未达到。这对现有持有者而言既是一种慰藉，也是一个信号，表明历史上与最大机会相关的条件尚未到来。
