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泄露的《CLARITY法案》文本将“直接或间接”禁止稳定币收益，包括任何类似于银行存款利息的形式。根据提案，与用户行为挂钩的基于活动的奖励可能仍被允许。行业反应不一：有人称之为对先前白宫讨论的“背离”，有人则认为这是现实条件下的最佳结果。与此同时，随着稳定币领域监管压力加剧，Tether宣布将迎来四大会计师事务所的首次全面独立审计。这两项进展并非偶然，共同指向一个正被迫快速成熟的行业。
泄露的细节
本周，记者埃莉诺·特雷特获得一封内部利益相关者电子邮件并通过X平台进行报道后，最新版《CLARITY法案》草案的细节浮出水面。该文本试图在长期分化立法者与加密行业的收益问题上达成妥协，但其严厉程度超出了许多业界人士的预期。
根据提案，平台将被禁止直接或间接提供稳定币收益，或以任何类似银行存款的方式提供收益。此项限制将广泛适用于数字资产服务提供商，涵盖交易所、经纪商及其关联公司，并设有明确条款以杜绝漏洞。任何在“经济或功能上等同于”利息的收益都将被禁止。
草案设有一项例外，但范围狭窄。与用户行为挂钩的基于活动的奖励，例如忠诚度计划、促销激励或订阅结构，只要监管机构不将其认定为经济上等同于利息，则仍被允许。美国证券交易委员会、商品期货交易委员会和财政部将共同负责界定允许的奖励范围，并在法案通过后一年内制定反规避规则。
行业反应不一
审阅过文本的业内人士反应存在分歧，而这种分歧本身即能说明问题。
一位行业人士向特雷特表示，该草案明显“背离”了先前与白宫讨论中的内容。担忧焦点在于“经济等价”标准的模糊性——未来的监管机构可能扩大解释这一措辞，从而压制最初并未在目标范围内的激励结构。此外，将奖励与账户余额或交易量挂钩也将受到限制，这为试图围绕稳定币构建可行产品的企业增添了另一层复杂性。“总体而言，这是对加密货币更为狭隘和限制性的做法，”该人士表示。
另一位消息人士则给出了更为审慎的评价。他们认为，该文本很大程度上符合行业预期——这是一个保留基于交易的激励、同时划清界限以防止稳定币发挥事实上有息存款账户功能的框架。他们形容该草案比早先的蒂利斯-奥斯布鲁克斯提案更为宽泛，后者曾意图对该领域施加更严格限制。“这是可能实现的最佳结果，”他们表示。
据报道，银行代表接下来将审阅草案，这将是检验分歧所在的下一场真正考验。
超越华盛顿的影响
围绕《CLARITY》框架的监管进展消息传出后，Circle的股价下跌20%至101.17美元——这预示着市场正密切关注此事如何解决。核心问题在于收益。稳定币已成长为加密市场主要的流动性层，其大规模吸引力的重要部分在于持有者能获得回报。限制收益虽不会扼杀这类资产，但会从根本上改变持有它们的激励结构。
这并非理论风险。2022年TerraUSD的崩溃已充分证明，当支撑其运行的机制瓦解时，这一领域是何等脆弱。如今，稳定币市场规模更大，更深地嵌入了金融体系。因此，监管框架一旦出错，其风险也将成比例升高。
Tether采取行动
最大的稳定币发行商在一份新闻稿中确认，已正式聘请一家四大会计师事务所进行其首次全面独立的财务报表审计。鉴于其规模，Tether称这将是金融市场历史上规模最大的首次审计。
Tether的USDT市值超过1840亿美元，宣称全球用户超5.5亿。对于如此规模的实体，长期缺乏全面审计一直是批评焦点。该公司此前依赖的是证明报告——这是一种严格程度较低的标准，但在稳定币行业曾是通行做法——如今正超越这一基线。
审计过程始于数周前结束的启动阶段，期间会计师事务所评估了Tether的内部控制、系统和财务报告。据报道，多家四大所表示出兴趣，Tether将此视为本次合作重要性的体现。
2025年初上任的首席财务官西蒙·麦克威廉斯，在使公司财务架构为接受此级别审查做准备方面发挥了核心作用。他表示：“该四大所是通过竞争性流程选出的，因为本组织已按四大审计标准运作；审计将如期完成。”
Tether还披露，将在未来几天转移上市证券，作为持续储备优化的一部分。鉴于当前时机及监管环境，这一细节值得关注。
宏观视角
稳定币已变得规模过于庞大，且与全球资金流嵌合过深，无法长期在监管灰色地带运作。《CLARITY法案》的泄露——无论最终文本如何定稿——都表明华盛顿正更接近于在该领域划定界线。Tether的审计公告则表明，至少有一个主要参与者已决定，与其等待规则强加于身，不如按照自身条件主动定义这些界线。尤其是考虑到该公司过去曾被指控缺乏透明度。
《CLARITY》框架最终是否能为行业所用，在很大程度上取决于监管机构选择如何宽泛地解释“经济等价”——而这个问题无法仅凭立法文本得到解答，它将在多年的监管指导和执法过程中得到答案。
