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美联储理事迈克尔·巴尔警告称，“未经充分保障的私人货币有着漫长而痛苦的历史”，并呼吁在稳定币监管中设立更强大的护栏。他的发言将人们的注意力集中到监管机构仍需弥补的漏洞上。
为何巴尔将私人货币视为保障问题
巴尔的措辞是经过深思熟虑的。通过追溯私人货币的历史，他将19世纪容易发生挤兑和贬值的银行票据，与承诺等价赎回但缺乏统一联邦监管的现代稳定币联系起来。
在加密货币的语境中，“私人货币”指的是由非政府实体发行的、旨在保持稳定价值的代币，通常与美元挂钩。像USDT和USDC这样的稳定币，在交易所、去中心化金融协议、跨境转账以及大型资金库间的转移中充当支付工具，其重要性日益凸显。
巴尔承认稳定币可能改善汇款、贸易金融和多国资金管理。但他强调，只有在各种压力条件下发行方能可靠、及时地按面值赎回代币时，这些益处才能实现。
他以2020年3月的货币市场危机为例发出警告，当时约30%的资产在两周内逃离，这说明若无适当的准备金和赎回规则，稳定币在类似压力下也可能发生同样情况。
巴尔警告对稳定币监管的意义
这番讲话正值关于《GENIUS法案》辩论的核心时期。该法案建立了美国首个支付稳定币监管框架，要求发行方为每一美元稳定币持有至少一美元的许可准备金，并须遵守《银行保密法》的反洗钱要求。
巴尔表示，《GENIUS法案》提供了一个有用的法定框架，但他认为联邦银行机构与各州仍需就全面的规则和有力的护栏进行协调。他指出的漏洞主要集中在四个方面：准备金质量、监管套利、消费者保护以及银行业与商业的分离。
在准备金质量方面，巴尔提出了一个尖锐的假设。他警告说，如果对许可储备资产的解释过于宽泛，发行方可能会辩称比特币回购协议有资格作为稳定币的准备金，并可能引用某些先例作为潜在的法律依据。这个例子说明了规则制定不严密，可能会破坏《GENIUS法案》核心的一对一准备金要求。
此外，《GENIUS法案》还创建了一个双层监管模型。流通稳定币规模较小的非银行发行方可在合资格的州监管机构下运营，而规模较大的发行方则将接受联邦监管。流通稳定币超过一定规模的发行方还将面临经审计的年度财务报表要求。
监管机构对私人发行的数字美元与去中心化加密资产的对待方式有所不同。相比之下，稳定币处于传统银行体系与加密市场的交汇点，其失灵可能成为潜在的风险传导渠道。
此番评论对加密市场与政策辩论的重要性
一位现任美联储理事的警告，其分量远超演讲本身。巴尔的言论向稳定币发行方、加密货币交易所及在美国运营的金融科技公司发出信号：监管争论的重点正从“是否应监管稳定币”转向“规则将如何严格执行”。
政策专家已经开始研判其执法影响。有专家指出，《GENIUS法案》明确考虑了授予稳定币发行方“冻结与没收”的权力，这引发了关于合规设计将如何平衡反洗钱执法与正当程序及用户隐私的疑问。
对发行方而言，最直接的启示是准备金的构成与赎回机制将受到严格审查。在主要交易所开发新代币产品的公司，需要考虑到监管环境可能对与稳定币相关的产品提出额外的合规要求。
值得注意的是，巴尔的介入并非反对稳定币。他明确认可了其潜在效用，同时主张真正的政策博弈在于弥补《GENIUS法案》在准备金、监管、反洗钱和消费者保护方面的实施漏洞。这种区别很重要：它表明美联储的立场是塑造稳定币监管，而非阻止它。
下一阶段的辩论将集中于联邦银行机构与州监管机构如何在《GENIUS法案》框架下协调规则制定，其中准备金资格与相关资产问题很可能成为早期的争论焦点。
