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达拉斯联邦储备银行行长洛丽·洛根表示，美联储有多条途径可以继续缩减其资产负债表，这表明政策制定者在未来几个月调整央行持有的巨额国债和抵押贷款支持证券时具备灵活性。
洛根倾向于增持短期国债
洛根在2025年2月25日于伦敦发表的演讲中，重点阐述了美联储投资组合的长期构成，而非宣布任何即时政策变更。她的言论正值美联储谨慎推进量化宽松期间累积资产的缩减过程。
她在演讲中指出，尽管长期来看保持与发行量相对均衡的国债购买组合是合适的，但在中期内增持短期证券是合理的。其目标是使美联储的资产持有更快地回归中性配置。
洛根提到，美联储目前的投资组合中长期证券占比过高，而短期国库券占比过低。她认为，这种不平衡意味着，当美联储最终恢复净购买时，应有意识地向短期债券倾斜。
有分析师将此描述为美联储管理久期风险方式的潜在转变，并比喻为“逆向扭转操作”。
洛根并未对缩减步伐放缓或暂停的时机发表评论。她的演讲主要阐述了在当前缩减阶段结束后，美联储应如何构建其资产持有的框架。
美联储资产负债表现状
截至2025年3月26日，美联储资产负债表规模约为6.7万亿美元。这一数字反映了疫情时期多年的资产购买以及随后的紧缩政策。
自2022年6月美联储开始停止到期证券再投资以来，其持有资产已减少约2.1万亿美元。在剩余的持有资产中，机构抵押贷款支持证券约占2.189万亿美元。
2025年3月19日，联邦公开市场委员会宣布，将从4月起将每月国债赎回上限从250亿美元降至50亿美元，同时保持机构债务和机构抵押贷款支持证券的每月350亿美元上限不变。这一决定表明，被动缩减的过程将继续，但步伐将显著放缓，而不会完全停止。
美联储缩减资产负债表的工具
洛根提及的多种选项，其机制主要分为两大类：被动缩减和主动调整。
被动缩减
自2022年6月以来，美联储使用的主要工具是被动缩减，即允许到期证券自然滚出，而不将收益进行再投资。近期将国债月度上限降至50亿美元意味着这一过程将持续，但速度大幅放缓。
对于机构抵押贷款支持证券，每月350亿美元的上限保持不变，不过实际缩减速度取决于抵押贷款提前还款速度，而随着利率上升抑制再融资活动，该速度已经放缓。
再投资政策调整
洛根的演讲重点讨论了这一杠杆。美联储并非单纯缩减投资组合总规模，而是可以通过在再投资时选择购买的期限来调整其构成。增持短期证券可以在不改变整体规模的情况下，降低投资组合的久期。
2025年1月28日至29日的联邦公开市场委员会会议纪要确认，许多与会者支持构建未来的国债购买，使系统公开市场账户投资组合的期限构成更接近未偿国债债务的构成。这与洛根公开的立场直接一致。
主动出售
尽管美联储有权直接出售证券，但这仍是最激进的选择，目前并未提上议程。主动出售会加速资产负债表缩减，但可能扰乱债券市场。洛根的言论并未主张这种做法，而是侧重于未来购买的构成。
为何美联储资产负债表对比特币和加密货币重要
美联储的资产负债表政策直接影响金融市场的流动性规模。当美联储缩减其持有资产时，它会从银行体系抽走准备金，从而收紧金融环境。当它购买资产时，则会增加准备金并放松环境。
历史数据显示，比特币和其他加密资产对这些流动性变化往往较为敏感。2020年至2021年风险资产的急剧上涨，与美联储最激进的资产负债表扩张时期相吻合。而2022年开始的紧缩周期则与加密货币的长期低迷相对应。
洛根倾向于购买短期债券，这对加密货币市场具有重要意义，因为这意味着美联储将保持一个更灵活、反应更迅速的投资组合。短期持有资产滚出更快，为政策制定者提供了更多调整空间，而无需进行可能扰乱市场的大规模资产出售。
将国债月度缩减上限从250亿美元降至50亿美元本身就是一个信号，表明美联储对过快抽走准备金持谨慎态度。对于关注数字资产市场的交易者而言，资产负债表缩减速度放缓总体上有利于风险偏好。
交易者和投资者接下来的关注点
洛根的演讲阐述的是一个框架，而非时间表。关键的后续信号将来自联邦公开市场委员会关于再投资政策的未来声明，特别是任何关于调整购买资产期限构成的正式指引。
交易者应将资产负债表政策与利率决策结合起来考量。暂停降息与继续缩减资产负债表相结合，所传递的信号与降息同时放缓缩减步伐是不同的。这两种工具协同发挥作用，孤立解读其一可能产生误导。
2025年4月将国债月度上限调整为50亿美元，是最具体的近期数据点。如果美联储在第二季度保持这一步伐且不再进一步降低上限，则表明政策制定者对当前准备金水平感到满意。任何加速或暂停都将预示流动性前景的变化。
一些联邦公开市场委员会参与者在1月会议纪要中也讨论了债务上限相关的准备金波动因素。如果国会再次陷入债务上限僵局，可能会独立影响准备金水平，并迫使美联储调整缩减时间表，而不论洛根倾向的框架如何。
