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预测市场叙事变迁
在预测市场的行业讨论中，一直流传着一种说法："Polymarket无法在美国正式运营，美国人只能通过VPN绕过限制。"这一叙述在2025年底之前是事实，但如今已不再准确。
Polymarket曾在2022年1月因运营未注册的衍生品交易平台，被美国商品期货交易委员会处以140万美元的民事罚款并收到停止运营令。此后近三年间，其一直屏蔽美国用户访问。然而在2025年7月，Polymarket以1.12亿美元收购了CFTC许可的衍生品交易所QCEX。同年9月，CFTC发布了实质上允许其恢复运营的"不行动"函，11月则正式授予其"指定合约市场修订指令"。2025年12月2日，Polymarket正式重返美国市场。
不过复杂性依然存在，主要不在联邦层面，而在各州层面。内华达州博彩控制委员会于2026年1月提起民事诉讼，指控其在未获得州许可证的情况下提供事件合约。田纳西、马萨诸塞等州也采取了类似的监管措施。联邦批准与各州监管之间的间隙，仍是进行中的议题。
440亿美元：数字背后的意义
2025年预测市场总交易量已突破440亿美元，其中Polymarket和Kalshi两家平台占据了85%至90%的份额。具体来看，Polymarket交易量为215亿美元，Kalshi则为171亿美元。
市场增长势头迅猛。Kalshi在2025年的交易量较前一年激增1108%，月交易量从2024年的1-2亿美元水平，跃升至2025年12月的逾63亿美元。Polymarket的月活跃交易者数量也在2025年10月达到47.785万人的历史峰值。按周交易量计算，两家平台合计曾一度超过52亿美元。
需结合更广阔的背景理解这一规模。同期主流加密货币交易所的现货交易量达万亿美元级别。"超越主要加密货币交易所"的说法仅相对于中小型交易所成立，若理解为全行业比较则属误读。然而考虑到预测市场在两三年前尚未达到百亿美元规模，440亿美元无疑标志着其结构性增长。
两种策略，两种结果
Kalshi的创始人自哈佛商学院毕业，创业之初便将获取监管许可作为核心战略。2020年成立后，经过与CFTC长达三年的磋商，于2023年获得指定合约市场许可。同年美国法院裁决支持Kalshi上市政治事件合约的权利，验证了其监管模式的有效性。2025年5月，其在针对CFTC的诉讼中再次胜诉，进一步巩固了在美国的运营基础。此后，Kalshi通过与主流平台整合，成功拓展至非加密货币用户群体。截至2025年，Kalshi占据全球预测市场62%的份额，引领市场发展。
Polymarket则选择了相反路径：在无监管状态下快速扩张，直至受到制裁后才开始寻求合规。这导致其被迫退出美国市场近三年，留下的空白被Kalshi填补。但在此期间，Polymarket在美国以外的全球市场成长为最大的预测市场平台，并于2025年10月获得最高20亿美元投资，企业估值达80亿美元。
监管构筑护城河
Kalshi获得的CFTC许可之所以能转化为竞争优势，原因在于：CFTC指定交易场所的地位是美国机构资本得以规避法律风险进入市场的唯一通道。这也是尽管Polymarket已成功重返美国，Kalshi仍在当地交易量上保持优势的结构性背景。
新进者也在迅速吸取这一经验。多家企业已于2025年12月获得CFTC关于运营事件合约平台的许可。另有公司推出独立于体育博彩监管的预测市场应用，或通过合作伙伴关系推出涵盖体育、金融及政治事件的合约平台。
下一挑战：信息不对称与内部交易
随着市场扩大，新的监管争议也在浮现。有案例显示，在重大政治事件发生前，匿名交易者通过下注获取数十万美元收益；亦有军官被指控利用内部信息在平台上获利。美国众议院于2026年提出了相关法案，旨在禁止联邦公职人员对自身可施加影响的政治结果进行投注。
预测市场虽被誉为"人类预测未来最精准的工具"，但其准确性有时源于掌握内部信息的参与者，这引发了关于市场可信度的根本性质疑。
市场已有结论
关于预测市场的成长潜力，资本市场已给出明确答案。Kalshi在最新融资轮中获得多家顶级投资机构支持，估值达50亿美元；Polymarket在获得投资后，估值亦达到90亿美元。
两家平台的发展历程印证了同一结论：在预测市场领域，监管并非进入障碍，而是入场前提。率先构建合规框架的平台占据了市场先机，而后续补足监管的平台则付出了数年的机会成本。这一在加密货币行业反复出现的教训，在预测市场中再次得到了验证。
