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尽管发行规模持续扩张，全球稳定币发行商Circle互联网集团却因USDC盈利能力放缓的担忧而股价暴跌。市场认为其主要压力源于需与合作伙伴扩大收益分成比例。
股价大幅下挫
当地时间9日，Circle互联网集团股价收盘于85.10美元，较前一日下跌9.89%。分析指出，在其主力稳定币USDC供应扩张的过程中，与Coinbase、Binance等流通伙伴的收入分成结构有所扩大，导致实际利润率缩减。
机构下调评级
Compass Point将Circle互联网集团的股票评级从“中性”下调至“卖出”，目标价也从79美元下调至77美元。分析师Ed Engel指出：“虽然USDC流通量扩大是积极的，但随着与合作伙伴分享利息收益的结构得到强化，实际盈利性正在恶化。”
Circle的主要收入来源是支撑USDC的储备金所投资的短期美国国债和现金类资产产生的利息。然而，流通渠道越多，合作伙伴分成的份额就越大，这导致尽管规模在增长，但“毛利率”却承受压力的结构性问题日益固化。
成本压力显现
实际情况显示，以第二季度为基准，在约6.58亿美元的营收中，有超过4亿美元用于支付流通及交易成本，成本结构的负担已从数据中得到证实。
类似的趋势并非首次出现。即使在2025年第三季度，USDC规模同比增长了108%，净利润增长超过200%，其股价却仍暴跌逾12%。原因在于储备金收益率下降以及高于预期的成本冷却了投资者的情绪。
瑞穗证券当时也曾评价称：“业绩本身虽好，但已显现未来增长放缓的信号。”这与目前Circle互联网集团面临的结构性问题相吻合。
面临多重挑战
额外的压力因素依然存在。若降息周期正式启动，储备金利息收入本身可能减少。公司方面曾提及，基准利率每下降1%，可能导致约4.41亿美元的收益减少。
此外，市场还担忧稳定币监管强化、竞争加剧等因素叠加，可能动摇USDC的市场地位。
结构性困境
最终，Circle互联网集团正面临着“规模越大，利润率越低”的结构性困境。市场普遍认为，除非能同步拓展高利润平台或改善成本结构，否则短期内盈利能力将难以恢复。
