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TD Cowen最新筛选出的比特币国债公司名单中，有四家公司备受关注，其对加密货币投资者的吸引力很简单：部分上市公司的股价可能低于其资产负债表上已持有的比特币价值。
CNBC重点报道了这份分析报告，但此次披露的详细内容来源于Decrypt于2025年9月16日对TD Cowen分析师Lance Vitanza报告的总结。Decrypt指出，在13家被追踪的比特币持仓公司中，有4家的交易价格相对于其持仓价值存在显著折价，而Strategy公司1.29倍的溢价表明市场仍愿意为行业领导者支付高价。
为何这份报告对加密股票很重要
加密资产持仓公司与矿企、交易所和代币发行商不同，其核心投资者关注点不是交易收入或算力，而是资产负债表上有多少比特币，以及股价相对于这笔资产的交易情况。这正是TD Cowen的折价筛选具有重要意义的原因：它试图衡量公开市场是否低估了已披露的国债资产，而不仅仅是评判公司的经营性业务。
这一分析框架对散户投资者也很重要，因为在该市场领域，信息披露比市场炒作更具参考价值。Semler Scientific、Sequans和DDC Enterprise向美国证券交易委员会提交的文件为投资者提供了可核实的国债资产余额，当市场注意力在比特币和以太坊ETF资金流入、以及以太坊网络活动强劲而ETH价格疲软等不同主题间轮动时，这种透明度显得尤为有用。
此处的监管角度侧重于信息披露而非新规制定。例如SEC的10-Q表格和经过SEC备案的财报等定期文件，即使TD Cowen此次筛选使用的具体数据未公开，也能让投资者核实国债规模及其公允价值处理方法。
硬性披露与市场关注度的差距
硬性披露与市场关注度之间的差距是此分析逻辑的一部分。Decrypt引用了GSR分析师Carlos Guzman的观点，他认为溢价差距部分源于市场可见度，而不仅仅是资产负债表上的数字计算。
“这在很大程度上是一场注意力游戏。”——Carlos Guzman在Decrypt对TD Cowen筛选报告的报道中表示。
TD Cowen折价理论涉及的公司
Semler Scientific
Decrypt报道称，Semler Scientific的交易价格相对于其比特币持仓价值存在-4%的折价。在其截至2025年9月30日的10-Q表格中，Semler披露其持有约4,733枚比特币，成本基础为448,989美元，公允价值为539,844美元，其中不包括已质押作为抵押品的315枚BTC。
Semler Scientific的案例最能清晰体现这一交易逻辑，因为-4%的折价幅度较小，且其国债资产在备案文件中直接可见。这种组合为投资者提供了资产负债表上的参考依据，而无需依赖私人模型。
Sequans Communications
Decrypt指出Sequans的交易折价达-25%，是报告中提及公司中折价最深的一家。Sequans在向SEC提交的2025年第三季度初步财报中声明，截至2025年9月30日，其持有3,234枚比特币，市值约为3.656亿美元。
这-25%的折价正是Sequans引人注目的原因。如果投资者相信其3,234枚比特币的国债资产具有可持续性，那么公司估值的重估可能与其比特币持仓的下一次价格波动同样重要。
DDC Enterprise
Decrypt也将DDC Enterprise列入折价名单，折价率为-18%。DDC在2025年9月4日向SEC提交的财报中表示，截至报告日期，其比特币总持仓量已达到1,008枚BTC。
DDC的吸引力不仅在于折价，更在于其国债资产规模已足够大，能够在公开市场进行审计。相对于已披露的1,008枚BTC持仓，-18%的折价为投资者提供了一种具体方法来判断市场情绪是否已过度偏离底层资产价值。
Bitcoin Treasury Corporation
根据单一信息来源（即Decrypt对TD Cowen报告的总结），Bitcoin Treasury Corporation的交易折价率为-18%，但此具体折价数据未能在本次公司备案文件中得到独立证实。已确认的是，Bitcoin Treasury Corporation在2025年12月18日发布的公司公告中称，其于2025年6月26日和27日购买了771.37枚比特币，并提及当股价深度折价时，股份回购是一种可选方案。
这份关于回购的表述很重要，因为它展示了当市场价格低于资产价值时，一家国债公司可能采取的应对策略。管理层可以主张，与其利用折价的股权来增持比特币，不如进行股票回购更能高效运用资本。
影响看涨论点的强化或削弱因素
如果估值差距缩小，上涨前景将十分直接。Decrypt对比了深达-25%和-18%的折价与Strategy公司1.29倍的溢价，这表明部分回报机会可能来自估值倍数的扩张，而不仅仅是比特币价格的上涨。
下行风险则在于资产集中度。Semler持有的4,733枚BTC、Sequans的3,234枚BTC以及DDC的1,008枚BTC，都将公司股权表现紧密绑定于单一高波动性资产，并高度依赖于管理层在不导致过度稀释的情况下进行融资的能力。
投资者还需注意信息来源的质量。此处并未直接获取TD Cowen的原始报告，因此折价计算的具体方法尚未得到证实，信息仅通过Decrypt的报道呈现。
展望
接下来的关注点是是否有更多国债公司开始利用公开备案文件和回购计划来抵御净资产价值的折价交易。Bitcoin Treasury Corporation明确讨论在深度折价时进行回购，为这一思路提供了公司金融框架，而非将其视为纯粹的加密货币交易。
如果市场继续给予最大持仓公司1.29倍的溢价，而规模较小的公司仍以低于国债价值的价格交易，那么资产负债表的透明度可能会成为加密股票之间更重要的区分因素。如果这些折价持续存在，对投资者而言，更重要的问题将是哪些管理团队能够将已备案的比特币资产转化为可信的资本配置纪律。
