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自加密货币市场兴起以来，中心化交易所（CEX）在为零售和机构用户提供流动性方面一直发挥着关键作用。仅2025年，前12大中心化交易所的现货市场交易量就接近21万亿美元。随着行业逐渐成熟，市场焦点已转向现货交易活动的可持续性，以及支撑如此巨大交易量的底层储备健康状况。
中心化交易所格局正在演变
尽管USDT和USDC占据交易对主导地位，但新代币的上线表现仍面临挑战。随着2026年总储备达到2254亿美元，资金正从机构巨头平台流向高流动性的零售驱动型平台。以下是对当前市场状况的具体分析。
核心要点
USDT和USDC是主要的稳定币基础资产，占前12大CEX所有交易对的66.6%；前12大CEX中新上线代币仅约32%能在上线后立即呈现积极价格走势；2024年至2026年间，前12大CEX的底层资产价值从1521亿美元增长至2254亿美元；与受机构青睐的交易所相比，零售驱动型交易所的储备金利用率更高。
1. USDT和USDC是主要稳定币基础资产，占前12大CEX所有交易对的66.6%
前12大中心化交易所的现货交易量主要通过USDT、USDC等稳定币交易对完成。在12家交易所的9870个稳定币交易对中，有9646个是USDT或USDC交易对，占比达97.7%。与此同时，非稳定币交易对共计4615个，占14485个总交易对的31.9%。尽管如此，非稳定币交易对的数量占比并未体现在交易量份额上——2024年11月峰值期，非稳定币交易对交易量仅占市场份额的23%。
2. 前12大CEX中新上线代币仅约32%能在上线后立即呈现积极价格走势
在前12大交易所中，Upbit的上线后短期价格表现最为突出，67%的新上线代币在挂牌30天后仍保持上涨，但其上新率却处于较低水平。紧随其后的是币安和OKX，上涨比例均为50%。各交易所上线后短期（0-29天）价格表现差异显著，但30天后差异大幅收窄。平均而言，仅25%的新上线代币在30-59天后仍保持上涨。从更长时间维度看，所有交易所的代币上涨比例均呈近似线性下降。唯一例外是Coinbase，其上线代币在交易所挂牌半年后会出现第二轮上涨动能。截至12个月观察期结束时，多数顶级交易所中仍保持高于首发价格的上线代币不足10%。值得注意的是，初期表现最佳的Upbit上新代币下跌也最快，所有新代币在300-329天时均已跌破发行价。
3. 2024年至2026年间，前12大CEX的底层资产价值从1521亿美元增长至2254亿美元
尽管多数交易所的比特币（BTC）和以太坊（ETH）储备因价格上涨而升值，但价格波动和监管加强正推动用户将资金从大型交易所重新配置到其他平台。前12大中心化交易所的底层资产价值平均增长69.6%，从2024年初的1521亿美元增至2026年2月底的2254亿美元。其中8家交易所在此期间实现储备净值增长，币安以绝对优势领先——其储备金在过去两年从467亿美元翻倍至934亿美元。Coinbase则持有最大的BTC储备量，超过80万枚BTC，币安以66.9万枚紧随其后。尽管储备价值增长，但需注意Coinbase的BTC和ETH储备分别出现-20%和-41%的显著资金外流。部分流出资金重新存入Bitget、MEXC等中小型交易所，这些平台的储备价值分别实现262.0%和274.6%的爆发式增长。
4. 与受机构青睐的交易所相比，零售驱动型交易所的储备金利用率更高
虽然中心化交易所持有大量各类加密资产储备，但不同平台对用户存款的利用方式存在显著差异。Coinbase、币安、Kraken等受监管程度较高的中心化交易所交易量与储备比率较低，维持在0.1左右，这可能源于其客户以机构为主，更倾向于将平台用于资产托管而非频繁交易。而Bybit、Bitget等交易所则呈现高交易量与大规模存款并存的特征，在2024年1月至2026年2月期间平均比率分别为0.3和0.5。另一方面，MEXC、HTX、KuCoin等储备规模较小的中心化交易所显示出1.44至2.04的更宽资产周转率区间，表明多数用户在这些平台上的活跃交易量显著高于交易所储备规模。
