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以太坊对比特币的落后不再仅仅是价格层面的故事；摩根大通指出，机构资金流向数据现已证实，比特币在资金流入方面已取得决定性领先，而以太坊及更广泛的竞争币阵营则难以跟上。
概要
摩根大通认为，除非网络活跃度、去中心化金融和“现实世界”应用出现实质性复苏，否则以太坊及其他竞争币可能持续落后于比特币。
自2025年10月的去杠杆化冲击以来，比特币现货交易所交易基金已恢复约三分之二的资金流出，而以太坊现货交易所交易基金仅恢复约三分之一。
芝加哥商业交易所期货数据显示，机构对比特币的风险敞口已接近恢复至先前水平，而以太坊期货持仓量仍远低于此前峰值。
根据一份研究报告摘要，摩根大通董事总经理尼古劳斯·帕尼吉尔佐格鲁领衔的分析团队认为，除非网络活跃度、去中心化金融采用以及现实世界应用出现“显著改善”，否则以太坊及更广泛的竞争币市场“可能持续表现不及比特币”。该行将当前的分化追溯至2025年10月的去杠杆化时期，当时由地缘政治因素引发的急剧抛售导致以太坊相关产品相比比特币遭受更严重的平仓，特别是在系统性和加密原生交易者群体中。尽管市场此后趋于稳定，但分析师指出，以太坊无论是在价格层面还是在关键的机构资金流指标上，均未能完全收复失地。
摩根大通强调，现货交易所交易基金的资金流动是这种差距最清晰的迹象之一。该行估计，比特币现货交易所交易基金目前已恢复其在2025年10月市场下跌期间遭受的资金流出约三分之二，而同期以太坊现货交易所交易基金仅恢复约三分之一的赎回份额。芝加哥商业交易所的期货持仓情况也反映了类似趋势：受监管期货市场上的机构比特币风险敞口已“几乎完全恢复”至抛售前水平，但以太坊期货未平仓合约和净多头持仓仍远低于早期峰值。大宗商品交易顾问和量化基金等动量驱动型参与者目前对两种资产均呈现“轻微低配”，但对以太坊的低配更为明显，这反映出其在去年十月经历了更剧烈的去杠杆化过程。
除资金流外，摩根大通还指出了基本面因素。报告认为，尽管过去三年以太坊进行了一系列升级，但其网络并未实现链上活动的“实质性”增长：去中心化金融交易量已趋于平稳，锁定的总价值仍低于周期高点，用户数量和交易费用也未显示出能支撑其相对比特币大幅重估的持续扩张态势。较低的基础层费用也降低了EIP-1559提案下的以太坊代币销毁量，导致净供应增长加快，并削弱了以太坊曾用以区别于其他智能合约平台的核心“超稳健货币”叙事之一。
针对更广泛的竞争币，该行指出流动性稀薄、订单簿深度不足以及一系列安全事件是打压市场情绪并阻碍新机构资金进入的因素。“所有这些因素削弱了对更广泛竞争币生态系统的信心，阻碍了新资本的部署，”分析师写道，并补充道比特币受益于其在加密领域内被视为“更安全”的宏观及监管押注这一认知。摩根大通今年早些的研究已指出，就交易所交易基金韧性和机构持仓而言，比特币是“明确的赢家”，并注意到即使在部分黄金和白银基金出现资产流失时，比特币产品仍保持了资金净流入。
最新报告的隐含意义十分明确：仅靠升级无法挽救以太坊的相对交易地位。除非以太坊能够重新激发链上活动——尤其是在去中心化金融、现实世界资产及其他非投机性用例领域——并证明这些活动能转化为手续费收入和代币需求，否则摩根大通预计比特币将继续在价格表现和吸引下一阶段机构资金流入方面保持领先。
