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谷歌I/O大会表现亮眼，股价却下跌2%，美银仍建议买入
美银分析师于5月20日发布报告，维持对Alphabet的“买入”评级，目标价设定为430美元，较当前387.66美元股价存在10.9%的上涨空间。报告核心观点认为：“谷歌已不再处于追赶状态，其在搜索与智能体领域的发布展现了一轮领先的产品创新能力。”
看涨逻辑主要基于谷歌I/O大会披露的三项用户数据：置于搜索结果顶部的AI概览功能已拥有25亿用户；搜索的对话层AI模式用户达10亿，且每季度翻倍；Gemini月活跃用户从一年前的4亿增长至目前的9亿。
美银解读称，这一增长轨迹“表明谷歌正成功将搜索用户转向AI原生体验，降低了竞争颠覆的风险”。然而报告也坦承尚未解决的问题：AI查询的货币化能否“显著超越传统搜索”仍是未知数。理论上更复杂的查询意味着更多的广告展示空间，但数据尚未证实这一点。
美银围绕五大产品线梳理了其I/O分析：在模型方面，Gemini Omni将Gemini与视频及媒体生成工具融合，被视为该公司“向能够理解和跨多模态环境交互的世界模型AI系统迈进”。Gemini 3.5 Flash则提供“相比竞争前沿模型显著更快的推理速度和更低成本”，这种性价比优势对云业务与消费应用同样关键。
在搜索领域，Gemini AI现已直接集成至搜索中，并伴随新的“搜索智能体”——这些持续后台运行的智能体可代表用户持续监控金融、购物、旅行和体育信息。重新设计的Gemini应用增加了动态布局、流畅动画及AI生成视觉元素。
在智能体方面，Gemini Spark是一款全天候云端个人智能体，可无需用户指令处理Gmail、文档、表格、日历、Chrome及第三方服务。这是谷歌对当前智能体工具热潮的回应。美银认为，谷歌拥有的“固有用户基础与部署速度”使其在“生态系统锁定与智能体工作流行为默认设置”上占得先机。
在商业领域，通用购物车功能允许用户在包括Target和沃尔玛在内的多个零售商处保存、追踪和购买商品。酒店预订功能据称“可能还需数月”，部分谈判仍在进行中。
在硬件方面，推出两类Gemini驱动的眼镜：主打音频功能的型号预计今秋上市，而配备显示功能的型号已于去年预览。音频产品线“很可能与Meta的雷朋眼镜直接竞争”。相机规格和电池续航尚未公布，美银认为这表明谷歌“在发布前仍有工作待完成”。
然而谷歌并非处处顺遂。随着资本支出从914亿美元激增至1866亿美元，其自由现金流预计将从2025年的733亿美元下降至2026年的441亿美元。每股收益数据同样说明问题：美银预测2026年每股收益14.43美元，2027年微增至14.49美元，至2028年才恢复至17.62美元。支出发生在当下，回报则要待到2028年。
就估值而言，Alphabet股价仍被显著高估。但美银指出，鉴于市场对谷歌AI布局信心的增强，这种溢价“具备合理性且可能持续”。报告同时提及四项明确的下行风险：搜索流量向AI竞争对手迁移、大语言模型与搜索的整合慢于预期、欧盟数字市场法案合规压力，以及资本支出上升挤压自由现金流。
美银给出430美元目标价的依据，是按谷歌2027年预期收益的28倍估值，并加上其持有的现金计算得出。Alphabet第三、四季度的财报，将成为检验10亿AI模式用户能否转化为支撑该估值倍数收入增长的首个真实试金石。
