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从稳定币发行商到数字资产基础设施提供商：Circle的战略转型加速
基于2026年第一季度的业绩表现，Circle正加速从单一的稳定币发行商向综合性数字资产基础设施提供商的转型。分析指出，Circle正通过将USDC流通扩张、自建支付网络、区块链网络以及AI支付基础设施整合为垂直体系，构建其中长期增长支柱。
业绩核心与结构优化
业务核心仍是USD Coin。2026年第一季度，Circle营收达6.94亿美元，同比增长20%；调整后息税折旧摊销前利润为1.51亿美元，增长24%，利润率达到53%。然而，营收中仍有94%来源于准备金利息收益，这种结构尚未改变。考虑到利率下行可能动摇其盈利基础，Circle在规模增长的同时，正积极拓展非利息收入来源。
本季度最显著的变化是利润率改善。尽管准备金收益率从上季度的3.81%降至3.50%，但实际销售利润率达到41.4%，创历史新高。这主要得益于USDC在自有平台上的使用比例大幅上升。数据显示，自有平台占比从6%急剧增长至17.2%，而外部平台占比则缩减至55%。
这一转变背后是Circle支付网络的快速扩张。签约金融机构在一个季度内增加了136家，年化交易处理金额增至约83亿美元。资金若留存在自有渠道，其收益将全部归属于Circle，这推动了利润结构的优化。分析认为，这种结构变化比单纯的营收增长更为重要，标志着公司“盈利体质”的改善。
尽管盈利指标改善，净利润却同比下降15%，至约5500万美元。这主要由于上市后股权激励费用的确认，以及为即将推出的Arc主网所进行的基础设施投资与研发支出大幅增加。这意味着积极的先行投资对短期净利润产生了压力。
三大增长支柱
第一支柱：扩大USDC流通量。当前USDC流通量约为770亿美元。为进一步提升规模，Circle正加强与去中心化交易所Hyperliquid的合作。Hyperliquid已正式采用USDC作为其交易对，其平台增长直接刺激USDC的新增发行需求。该平台的总锁仓价值在一年内从20亿美元增长至40亿美元，并曾一度触及60亿美元。这表明单一平台未来有望承担USDC整体流通量10%以上的份额。虽然Circle需与平台分享部分准备金利息收益，短期内对盈利能力构成压力，但考虑到Hyperliquid的流动性、交易量及在衍生品市场的影响力，抢占市场份额的战略价值更为显著。
第二支柱：自有Layer 1区块链“Arc”。为降低对利率敏感型收入的依赖，Circle推出了基于Arc网络的费用业务。Arc被设计为处理全球跨境支付与链上外汇交易的基础设施。Circle计划通过其支付网络引导机构支付流量，并借助StableFX在稳定币间兑换过程中捕获手续费。传统金融网络的低效是此战略的背景依据。相比而言，Arc基于的RFQ模式允许做市商实时价格竞争，在成本与结算速度上具备显著优势。
测试网阶段的数据显示其潜力：累计交易量约4.3亿笔，24小时处理量达326万笔。已有超过100家机构参与测试，市场期待其主网上线后带来实质收入。Arc有望成为Circle突破“利率敏感”局限的关键一步。
第三支柱：AI支付基础设施。Circle通过“Circle Agent Stack”旨在抢占AI智能体间的微额自主支付市场。该栈包含智能体钱包、市场、纳米支付、命令行界面及金融功能模块，致力于构建一个由AI直接支付服务费用的环境。其愿景是用基于链上USDC的支付替代传统卡网络难以高效处理的微额交易。
该业务尚处早期阶段，公司规划了从基础设施搭建、监管落地到商业化的分阶段路线图。若相关稳定币法规提供制度基础，将有助于大型企业与平台以更低风险接入AI支付系统。分析认为，这项业务虽短期内更多反映未来溢价，但长期可能推动Circle的平台价值重估。
总结：垂直整合战略的深化
综上，Circle正以扩大USDC发行为基础，深入推进连接支付网络、自有区块链Arc及AI支付基础设施的“垂直整合”战略。尽管目前业绩仍高度依赖准备金利息，但随着自有平台占比提升及基础设施业务的多元化推进，Circle有望超越单纯稳定币发行商的角色，重新定义为涵盖交易、支付、结算、兑换及AI经济的综合金融基础设施企业。最终，市场关注焦点将集中于USDC流通量的扩张速度，以及Arc与支付网络能否切实转化为手续费收入。
