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现金流挑战增加复杂性
特斯拉投资者的潜在损失
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报告显示，埃隆·马斯克正考虑将特斯拉与即将进行首次公开募股的SpaceX合并。
潜在的交易可能涉及SpaceX利用其较高的IPO估值作为收购货币，收购市值约1.65万亿美元的特斯拉。
合并后的公司估值将接近3.4万亿美元，但仍将处于亏损状态，合并后的美国通用会计准则收益为负。
现有的特斯拉投资者将经历所有权稀释，并受制于SpaceX高度集权的限制性治理框架。
韦德布什分析师丹·艾夫斯估计合并发生的可能性为80%；预测市场Kalshi显示，到2027年5月前完成交易的概率为52%。
5月29日，特斯拉（TSLA）股价收于435.79美元，下跌1.43%，市场对马斯克旗下两家最大企业可能合并的猜测升温。
5月27日，美国消费者新闻与商业频道披露，特斯拉和SpaceX之间关于潜在合并的讨论正在进行中。据消息人士称，特斯拉内部人员预计此类交易“最终将会发生”，该议题已在组织内部公开讨论。
韦德布什证券的丹·艾夫斯评估交易完成的概率为80%，暗示运营整合的战略计划已经存在。预测市场Kalshi目前认为该交易在2027年5月前完成的可能性为52%。
SpaceX正在推进首次公开募股，预计时间在6月中旬左右，目标市值接近1.75万亿美元。特斯拉当前市值约为1.65万亿美元——两者数字惊人地相似。
如果SpaceX以此估值收购特斯拉，将需要约双倍于其现有的股份数量。由此产生的合并后组织估值将达到约3.4万亿美元，位居全球第五大上市公司，仅次于苹果、Alphabet、英伟达和沙特阿美。
财务基本面面临重大挑战。在过去的十二个月中，特斯拉产生了39亿美元的美国通用会计准则净利润，较2023年的150亿美元大幅下降。与此同时，SpaceX去年报告净亏损494亿美元。按备考基准合并，合并后的实体目前每年将显示接近10亿美元的美国通用会计准则亏损。
现金流挑战增加复杂性
现金创造带来了额外的复杂性。由于在人工智能基础设施方面的巨额投资，SpaceX去年自由现金流赤字达到140亿美元。特斯拉同时正在加速其资本支出计划，计划在今年剩余时间里至少投入225亿美元的资本支出。
两家组织都将为合并后的实体贡献巨额投资需求——目前两者都无法产生足够的运营现金流来独立支撑增长。
马斯克在关联交易方面的过往记录引起了一些市场观察人士的担忧。特斯拉此前曾以26亿美元的股权收购SolarCity，批评者称这是一次救援交易。最近，马斯克的xAI以450亿美元收购了推特继任者X，随后SpaceX以2500亿美元的估值收购了xAI——这一系列交易始终使马斯克获益，同时可能损害被收购实体中的少数利益相关者。
哥伦比亚商学院教授迈克尔·尤恩斯告知财经媒体，考虑到SpaceX的财务状况，任何特斯拉与SpaceX的合并几乎肯定会使用股票作为对价。这种结构引入了风险：“如果使用现金，特斯拉股东的担忧会少得多。”
特斯拉投资者的潜在损失
SpaceX计划的IPO治理架构严重偏向马斯克。他的B类股票每股提供10票投票权，赋予他85%的投票控制权。SpaceX还并不强制要求独立董事会成员，并规定股东争议需通过仲裁解决。
特斯拉投资者将对任何合并提案拥有投票权——马斯克控制着特斯拉约20%的股份，未达到绝对控制权。然而，如果交易继续进行，他们在合并后公司中的持股比例将下降，并将受制于SpaceX的治理条款。
科罗拉多大学法学教授安·利普顿指出，如果合并能使马斯克将注意力集中在一个单一的上市公司上，而不是分散精力，特斯拉股东可能会批准合并。她表示：“他们将失去控制权，但马斯克公司的投资者似乎并不太看重这一点。”
考虑退出的投资者应留意哥伦比亚大学尤恩斯的警告：如果交易在SpaceX的IPO临近时完成，有保留意见的特斯拉股东可能难以在合并后出售头寸，可能面临锁定期限制，或SpaceX股价在初始飙升后下跌。
研究机构New Constructs的首席执行官大卫·特雷纳表示，合并后的SpaceX-特斯拉实体需要在2035年前产生近5000亿美元的收益和2.2万亿美元的收入，才能验证目前的估值——这大约是SpaceX独立面临的本已激进的预测的两倍。
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