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简介：资金路径与五层结构问题
代币化股权已完成概念验证阶段，但其在去中心化金融中充分发挥功能所需的基础设施仍不完善。讨论焦点已从“这类资产是否可行”转向“如何构建、融资与设计其结构”。在目前多数产品中，抵押层与DeFi可组合性仍是两个最薄弱的环节。若不填补这些缺口，代币化股权或将仅能作为价格跟踪工具，而无法成为活跃的金融产品。
资金路径与五层结构问题
进入代币化股权市场的用户路径并不相同：有的来自传统经纪账户，有的则通过自托管钱包持有稳定币。同一资产因用户类型不同可能对应完全不同的基础设施需求。若仅针对单一路径设计产品，将限制其实际覆盖的市场规模。
要使不同用户类型能接触同一资产，需要五层结构依次协同工作：资产发行、抵押层、去中心化交易所流动性、钱包接入以及产品所需的身份验证环节。当前多数产品仅能良好处理其中两到三层，极少能覆盖全部五层。缺口通常体现在抵押层与DeFi可组合性阶段。
这两层尤为关键，因为它们决定了代币化股权在DeFi中是否真正具备效用。若无此二层，资产虽上链却无法通过借贷、保证金或收益策略进行流动，最终仅能成为参考价格指标而非可操作的金融工具。这一差异区分了具备实际效用的产品与适用范围有限的产品。
此外，并非所有代币化股权产品采用相同设计。例如，部分产品提供1:1价格跟踪，另一些则捕获包含股息与公司行动的总回报。即使基于相同底层资产，这些不同结构对应不同的DeFi应用场景且不可互换。
交易量分布与抵押层现状
币安智能链是少数能大规模衡量代币化股权交易量的公链之一。数据显示，Ondo Finance全球市场在该链上的累计去中心化交易所交易量已突破50亿美元。这一交易量不仅源于资产上架，更得益于基础设施的完善——该链在去中心化交易所流动性与钱包接入方面领先于多数竞争公链。
然而，抵押层仍是DeFi集成中最常出现断层的环节。当前市场上诸如BUIDL、BENJI和VBILL等产品正致力于构建底层结构，使代币化股权能够作为借贷抵押品或应用于收益策略。若缺乏这一层，资产将无法以任何实用方式在DeFi中流动，而目前多数产品尚未实现该功能。
总体而言，代币化股权背后的基础设施比通常报道更为先进，但仍未达到交易量数据所暗示的成熟度。进展固然存在，但抵押设计与可组合性方面的缺口，依然是阻碍其更广泛融入DeFi生态的最明显障碍。
