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Michael Saylor 在布拉格比特币大会上提出比特币资本堆叠框架
Michael Saylor 将 Strategy 的财务策略重新定义为一种围绕比特币构建金融体系的蓝图。在布拉格比特币大会的主题演讲中，这位 Strategy 执行主席提出了一个“现代数字资产堆叠”架构，以比特币为底层基础，其上叠加四层金融产品：数字信贷、数字货币、数字收益和数字权益。
Saylor 将比特币称为“数字资本”，并认为其供应量固定、全球流动性强且不受任何单一发行方控制，因此适合作为更广泛投资产品的储备资产。该框架的目标客户是那些希望获得比特币相关敞口，但又不愿直接持有 BTC，而是需要收益、较低波动性、熟悉证券或受监管分销渠道的机构。
STRC 与 MSTR 定义资本层级
Strategy 自身的证券就是最清晰的实践案例。STRC 代表数字信贷层，目前按年化 11.5% 支付可变股息；MSTR 则作为数字权益，提供对比特币资产负债表放大后的敞口。
该模型利用通过普通股和优先股发行筹集的资金来购买更多比特币。Strategy 在 6 月 8 日至 6 月 14 日期间以 1 亿美元购入 1,587 枚 BTC，使其总持仓量达到 846,842 枚 BTC。该持仓成本约为 640.7 亿美元，平均购入价格为每枚 75,656 美元，约占比特币 2100 万固定供应量的 4% 以上。
此次购买之前，Strategy 刚刚通过股权融资完成了另一笔 1,550 枚 BTC 的收购。这进一步印证了 Saylor 的观点：比特币背书的信贷产品能够吸引那些原本不会直接进入该资产的资本。
小规模比特币出售展示堆叠运作方式
资本结构也会产生经常性的现金义务。Strategy 于 5 月 26 日至 5 月 31 日期间出售了 32 枚 BTC，获得约 250 万美元，预计将用于支付优先股分红。这笔出售不到其比特币持仓的 0.004%，但表明 BTC 可以在此结构内充当运营流动性，而并非完全不动。
此后，Strategy 又恢复了大规模增持，这支持了 Saylor 的观点：有限的出售可以与长期净买入共存。截至 6 月 14 日，该公司还持有 11 亿美元的现金储备，用于支持优先股息和利息支付。
直接比特币持有者提出异议
该框架遭到了一些比特币倡导者的反对，他们认为直接持有比特币才是更纯粹的选择。Parker Lewis 指出，Saylor 的推销策略正逐渐引导投资者转向 Strategy 的证券，而非比特币本身，这引发了人们对中间商、股息义务以及公司资产负债表风险的担忧。
Saylor 的立场是，直接持有比特币仍然是底层资产，而上层结构允许银行、基金、退休账户以及注重收益的投资者在不同的风险约束下参与。他设想的长期情景是，如果比特币能够占据全球资本更大的份额，其网络价值可能高达 100 万亿美元。这仍然是一个关于采用的论点，而非确定的估值，其结果取决于投资者需求、监管以及比特币背书产品与常规信贷和股票市场竞争的能力。
Strategy 持有的 846,842 枚 BTC 储备、11 亿美元现金缓冲以及不断扩大的优先股组合，现在为该模型提供了可衡量的测试条件。STRC 的需求、股息成本以及每股比特币持有量，将决定这个资本堆叠能否持续吸引资金，而不会削弱支撑其每一层的基础资产。
