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分析师:极端熊市下,MSTR每股比特币价值“灰飞烟灭”

2026-06-26 16:59:53
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Strategy(MSTR)三年压力测试:极端行情下股东损失惨重,但公司尚能存活

专注于比特币的作家及市场评论员亚当·利文斯顿指出,针对Strategy(MSTR)进行的一项三年压力测试表明,即便在极端市场低迷的情况下,该公司仍可能存活下来,不过普通股东将面临重大损失。

该模型假设了一个严峻情景:比特币价格在六个月内从59100美元下跌55%至26600美元,mNAV跌破0.50倍,资本市场关闭,公司被迫出售比特币以履行其债务义务。

残酷的MSTR压力测试

初始假设条件包括:MSTR股价为87.64美元,比特币总持有量为847363枚,现金储备为14亿美元,每股CEBE(每股比特币权益等价物)为138161聪,权益比率为41.5%。在该模型中,随着比特币价格下跌,以美元计价的优先债权在比特币计价下大幅上升。优先债权从351567枚比特币增至819073枚比特币,权益比率则攀升至96.7%。

分析显示,普通股比特币权益将从495796枚比特币降至28290枚比特币。每股CEBE从138161聪降至7884聪,而模型中的MSTR股价则从87.64美元跌至1.01美元。利文斯顿将这一阶段形容为“恐怖电影”。

该压力测试假设公司不再购买新比特币,不增发普通股,每月需支出1.677亿美元。现金将在第九个月耗尽,此后公司将开始出售比特币以偿还债务。在三年期间,Strategy将出售115727枚比特币。

尽管遭受损失,模型结束时公司仍持有731636枚比特币。最终模型状态显示:比特币价格为48498美元,MSTR股价为51.86美元,mNAV为1.40倍,普通股比特币权益为274093枚比特币,每股CEBE为76380聪,权益比率为62.5%。

利文斯顿认为,该分析并未指向“立即破产”或“死亡螺旋”。他表示,主要风险在于CEBE被压缩——因为从比特币等值角度来看,优先债权暂时占据了公司大部分比特币持仓。

围绕Strategy的担忧情绪

利文斯顿的分析出炉之际,近几个月来关于Strategy积累比特币策略的争论愈演愈烈。一些人预期该公司可能在未来几年需要出售部分比特币持仓。例如,加密货币分析师Kaleo近日警告称,该公司目前的最佳选择是在未来两年内出售至少5万枚比特币。

与此同时,其他机构如CryptoQuant则呼吁暂停购买新比特币,以增强现金储备。

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