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策略公司企业mNAV首次跌破1，比特币财务压力加剧
策略公司（Strategy）的企业mNAV首次跌破1，标志着长期定义迈克尔·塞勒（Michael Saylor）这家比特币财务公司的溢价出现重大断裂。策略公司持有847,363枚比特币，价值约509亿美元，企业价值约为506亿美元，企业mNAV为0.99倍。该指标意味着市场对该公司的企业估值略低于其持有的比特币价值。
MSTR近期交易价约为82.31美元，比特币价格约为60,037美元。以该比特币价格计算，策略公司的比特币仓位仍低于其报告的平均成本（约每枚75,646美元），导致公司财务账面浮亏，同时其股权和优先证券继续重新定价。
跌破1倍的关键变化改变了市场围绕策略公司的讨论。在大部分比特币财务周期中，投资者为塞勒进入资本市场的渠道、杠杆、优先股发行以及比特币积累策略支付了溢价。而低于1的企业mNAV意味着市场不再为该架构赋予同样的溢价。
优先股压力冲击资本结构
mNAV的跌破发生在策略公司资本结构承受重压之后。MSTR从2024年高点大幅下跌，而STRC的交易价格远低于其100美元的面值，引发了对融资成本、股息义务以及投资者对未来发行意愿的质疑。
优先股压力早已显现：STRC跌至76美元以下，较面值折价约25%。这只旨在支持比特币积累的优先股如今以折价交易，表明投资者要求更高的补偿来承担策略公司的信用风险。
策略公司的普通股也承受压力。该公司股价近期跌至近两年低点，原因是比特币价格跌破公司平均购买价，且投资者质疑新股权发行能否在不造成更严重稀释的情况下，继续为有意义的比特币购买提供资金。
法律压力也带来了额外的不确定性。罗森证券调查（Rosen securities probe）涵盖策略公司以MSTR、STRF、STRC、STRK和STRD代码交易的证券。该调查并非法院判决或监管行动，但在该公司证券承压之际，给投资者增加了另一个风险因素。
塞勒的2140年供应主张重回焦点
mNAV的跌破也恰逢塞勒发表其最大胆的比特币供应言论。在接受CNBC采访时，塞勒表示策略公司可以吸收未来新挖出的比特币长期供应。
“有了我们公司，我们可能会买下从现在到2140年间矿工产出的所有比特币。”塞勒说。
这句话体现了策略公司论点的极端版本：利用公开市场证券、优先股和数字信贷产品，以比矿工创造新供应更快的速度持续买入比特币。策略公司今年买入的比特币数量已超过同期矿工产出的数量，这强化了塞勒的观点——企业和机构需求能够吸收比特币的有机供应线。
低于1的企业mNAV使该主张面临市场压力。策略公司仍可持有最大的企业比特币国库，但市场目前对该公司的企业估值已低于其持有的比特币仓位。这使得未来的资本筹集更加困难，尤其是当新的普通股发行变得更具稀释性，且优先股买家要求更高收益时。
该公司仍是最大的公开交易比特币持有者，持有847,363枚比特币。最新的估值变化表明，市场不再将该仓位视为溢价比特币积累工具，而是将其视为一个承受压力的财务结构，其交易价格已低于核心资产的价值。
