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摘要
灰度研究主管扎克·潘德尔重新审视了Strategy的比特币储备。他的评论聚焦于：出售更多比特币是否比再次提高STRC股息更能缓解投资者的担忧。
潘德尔表示，更大规模的比特币出售可以消除对Strategy现金义务和股息的疑虑。STRC交易价格低于100美元，这给Strategy的优先股模型和未来融资选择带来了压力。小规模比特币出售被与杠杆和流动性风险的广泛担忧联系在一起。
潘德尔表示，Strategy下周将STRC股息提高50个基点，将在未来两年内增加约1亿美元的股息义务。他说此举“可能无法恢复市场信心”，因为它无法消除对未来现金需求的疑问。
他认为，出售超过30亿美元的比特币可能更有效。在他看来，这样的出售可以覆盖未来两年几乎所有的现金义务，并让投资者更清晰地了解Strategy计划如何管理其优先股成本。
STRC给储备模型带来压力
Strategy（前身为MicroStrategy）仍然是最大的企业比特币持有者。该公司围绕购买和持有比特币建立了其公开市场身份，同时利用股权、债务和优先股为其策略融资。
争论的焦点是STRC，即Strategy的浮动利率优先股。该公司设计该产品的目标是交易价格接近100美元，目前年股息率为11.5%。然而，在近期的市场压力下，STRC的交易价格一直低于目标水平。
据报道，Strategy在5月26日至5月31日期间出售了32枚比特币，价值约250万美元。与其比特币储备相比，这一出售规模很小，但之所以引起关注，是因为这是该公司自2022年12月以来首次公开的比特币出售。
这次出售也改变了投资者对该公司融资模式的看法。Strategy长期以来一直充当稳定的比特币买家。即便是小规模的出售也引发了怀疑：如果优先股成本持续上升，该公司是否可能需要出售更多比特币。
另有报道称，STRC后来跌至82.50美元，而实际收益率升至约13.2%。较高的收益率表明投资者要求更高的回报来持有该股票。
现金储备成为关键问题
CryptoQuant估计，Strategy与STRC相关的年化股息义务达到约12亿美元。该公司还估计，随着2026年现金储备下降，股息覆盖期降至约14个月。
这些数字解释了为何潘德尔的30亿美元出售想法引起了关注。计划中的比特币出售可以在压力增大前筹集现金。它还可以表明，Strategy能够在不完全依赖新股发行或比特币价格上涨的情况下履行固定义务。
近期市场报告称，Strategy随后以约3490万美元购买了520枚比特币，使其总持有量达到847,363枚比特币。该公司还增加了约3亿美元的现金储备，这表明它并未停止利用资本市场来支持比特币持有和股息需求。
对投资者而言，接下来的焦点是STRC相对于100美元的价格。如果优先股持续低于这一水平，Strategy可能面临更大压力，需要调整派息、筹集现金或以更有计划的方式出售比特币。
