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关键要点
两个 CryptoQuant 链上信号同时闪现投降迹象。
长期持有者现在正在以亏损状态转移代币，这是最大痛苦的信号。
花费代币的盈亏比已跌至熊市低点。
从历史上看，这些条件标志着底部，但并不代表触底时机。
长期持有者正亏损卖出
第一个信号是长期持有者 SOPR（已花费产出利润率），它衡量持有超过 155 天的代币是盈利还是亏损转移。当该指标下降至 1 附近或以下时，意味着正在移动的长期持有代币以盈亏平衡或亏损易手。这里需要精确说明：这并不代表所有长期持有者都在抛售。该指标仅捕捉正在移动的代币，因此大部分长期供应可能仍处于静止状态。它所显示的是，那些易手的耐心持有代币不再能够盈利。
历史背景赋予了它分量。上一次该指标在月线时间框架上低于 1 并持续超过三个月是在 2022 年 10 月，当时比特币接近 2 万美元，且几乎所有周期底部指标同时触发。当前的月线图显示，该指标自那时以来首次逼近这一低于 1 的区域。正如 CryptoQuant 分享的分析所言，这是一种历史上罕见的状况，曾标志着代际买入机会——这是一种状况信号，而非时机信号。
盈亏比予以确认
第二个信号通过不同视角观察相同的投降现象：UTXO 区块盈亏计数比率，它追踪在所有交易中盈利与亏损状态下被花费的代币数量。在周期顶峰时，该比率很高，几乎所有花费都是盈利的。在周期底部时，该比率崩溃，因为大多数被移动的代币处于水下状态。
当前读数已跌至自本轮调整开始以来的最低水平，触发了一个信号——根据 CryptoQuant 分享的另一项分析，该信号在本周期首次出现。在回看至 2016 年的完整图表上，每次该信号在此水平触发时，都恰逢一段被证明对长期持有者有利可图的时期，前提是他们坚持持有。该分析的定调很尖锐：这些时刻对应着大多数人放弃并失去兴趣的节点，而正是此时，而非盈利实现之时，才是应更密切关注市场的时机。
（此处隐去原文中“READ MORE”及其后的图片链接和文章推荐内容）
它们共同意味着什么，以及并不意味着什么
需要精确说明这两个信号的作用与局限。两者都无法准确预测价格底部。它们识别出的是行为状态：最大损失实现、广泛投降、市场开始耗尽卖方力量的节点。这与确认低点已到来是两回事。
这也与本周早些时候被报道的一个信号相关联。CryptoQuant 的 CEO 分享的另一个独立指标——4 年已实现价格风险/回报比率——表明决定性的底部信号尚未触发。
（此处隐去原文中的推特引用内容）
这两个信号与上述观点并不矛盾，它们描述的是同一事件的不同早期阶段。SOPR 和 UTXO 比率衡量的是正在进行的投降；而风险/回报比率衡量的是投降何时完成。前者是风暴，后者是警报解除，而警报尚未拉响。
平衡的结论
两份图表的历史记录确实一致：这些特定状况不会无限期持续，且每一次先例最终都以价格回升而告终。这是一个真实且值得注意的模式，并非噪音。但有两个谨慎之处使其保持理性。首先，“历史上以回升告终”仅基于过去少量周期，并非对本轮周期的保证，且持续时间完全不确定——投降可能在结束前进一步加剧并拖延。其次，这些是状况信号——它们描述的是市场心理状态，而非市场反转时机。
因此准确的表述可能是：数据显示市场正处于一种在过去曾先于回升出现的状态，而另一个独立信号表明最终确认尚未到来。历史模式指向一个方向；而时间点仍是未解之谜。这些指标所奖励的不是预测，而是关注——恰恰在大多数参与者已经停止观察的时刻，愿意仔细观察。
