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根据斯坦福大学的人工智能产业年度报告，截至2025年底，全球与人工智能数据中心相关的电力容量已达到约29.6吉瓦（GW），足以在高峰需求时满足整个纽约州的用电。这份4月发布的报告指出，算力本身供过于求且价格持续下降。经过许可、并网且可即时使用的电力需求旺盛，但为其提供电力的来源却难以获取。有一个行业在过去十年中出于不同原因悄然建设了这样的基础设施：比特币挖矿。
截至2025年底，AI数据中心电力容量达到约29.6 GW，与纽约州高峰需求相当。
芯片效率提升，但总需求攀升
芯片的经济性正朝着相反方向发展。斯坦福大学指出，自2006年以来，GPU计算成本已下降超过99%，而领先芯片每瓦特功耗完成的工作量比十年前高得多。但效率提升并未减少总需求，反而被投入到更大的模型中，而非作为节省储存下来，这给电网持续带来压力。
自2006年以来，GPU计算成本下降超过99%，而总功耗却在攀升。
斯坦福大学估计，最耗能的训练任务（包括用于Llama 4 Behemoth等系统的任务）功耗已超过100兆瓦（MW），相当于一个小型发电厂。专门用于AI的容量在三年内增长了约200倍，从2022年的不到1吉瓦升至当前水平，且数据中心的用电量预计将持续攀升至2030年。这种压力既体现在地理分布上，也体现在数值上。斯坦福大学数据显示，美国拥有5427个数据中心，是其他任何国家的10倍以上。芯片可以在几个月内订购并交付，但为场地供电——包括变电站、并网审批和冷却设施——则需要数年时间。按完整系统而非仅加速器计算，截至2024年AI累计电力需求估计为9.4 GW，接近瑞士或奥地利的全国用电量，约为比特币挖矿估计用电量的一半。
截至2024年，AI全系统电力需求约为比特币挖矿的一半。
资产从来不是硬件
但比特币矿工不能简单地将机器交给AI实验室。挖矿专用ASIC芯片只执行单一任务，对训练或推理毫无用处。真正能转移的是芯片周围的一切：已通电的场地、电力合同、电网接入点以及冷却高密度机柜的设施。拥有电网连接的比特币矿工拥有现成的基础设施来填补AI开发者的缺口，而租用这些容量比从头开始更划算。矿工通常也位于AI想要布局的区域——德克萨斯州和墨西哥湾沿岸等电价便宜的美国州份。挖矿经济学本身就是一场数字游戏。摩根大通最近估计，比特币的全额生产成本约为每枚78,000美元，远高于撰稿时约53,400美元的市场价格（根据CoinGecko数据，年内累计下跌超过34%）。
2026年比特币价格已下跌约34%。
此前有报道称，哈希价格已跌破许多矿工的盈亏平衡线，约20%的行业处于亏损状态。随后，矿工与AI基础设施运营商之间签署了一些重大合同。2025年11月，Iren与微软签署了一份为期五年的GPU云服务协议，总值约97亿美元，由德克萨斯州Childress的一个750兆瓦园区提供服务。12月，比特币矿工Hut 8与Fluidstack签署了一份为期15年、价值70亿美元的租赁协议，涉及路易斯安那州River Bend园区的245兆瓦容量，付款由谷歌担保。TeraWulf报告了128亿美元的高性能计算（HPC）合同收入，目前租赁收入已超过挖矿收入。Core Scientific将其与CoreWeave的协议扩展至102亿美元，为期12年。CoinShares统计，在上市矿工板块中，已公布的AI和HPC合同总额超过700亿美元，但大部分价值要在数年后才能实现。例如，Hut 8的River Bend园区预计要到2027年第二季度才能开始调试。
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尽管如此，投资者已对转型给予回报。据媒体报道，Hut 8股票在租约公布当天盘前交易上涨约20%。整个板块的估值越来越多地与计算管线挂钩，而非仅与比特币价格相关。CoinShares表示，拥有HPC合同的矿工交易价格是其12个月收入的12.3倍，而纯挖矿矿工仅为5.9倍。CoinShares预计，到2026年底，上市矿工从AI获得的收入可能高达70%，而第一季度约为30%。
为何这不是免费的转型
然而，这种转变远非廉价，也不是即插即用那么简单。CoinShares估计，挖矿基础设施的成本约为每兆瓦70万至100万美元，而AI级液冷基础设施成本可达每兆瓦800万至1500万美元。超大规模云服务商还要求高功率密度、冗余设计和运行时间保障，许多挖矿设施从未为此而设计。
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矿工们正通过债务和新融资来弥补这一差距。Iren已在3月底披露约37.5亿美元的可转换债券债务，随后在5月通过新一轮可转换债券融资30亿美元。该行业还依赖少数超大规模云服务商和AI基础设施买家。如果需求降温、客户重新谈判或项目延期，那些已拆除ASIC芯片的矿工可能面临更少的退路。这种从比特币挖矿的转型是否成功仍是未知数。签署数十亿美元的AI合同是一回事，但实现投资者预期的盈利则是另一回事。目前，市场更青睐正在转型的矿工，而非仅仅生产新比特币的矿工。如果AI需求继续超过电力供应，这些资产可能比它们最初支持的机器更有价值。反之，一些当下最大的AI计划可能被证明是代价高昂的赌注，而非比特币矿工真正的第二春。
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