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链上数据：比特币持有者整体盈利回升，但分析师警告“假突破”风险犹存
根据链上分析数据，比特币持有者正重回整体盈利状态。然而，数据也指向一个熟悉的风险：在持续复苏得到确认之前，市场可能正在酝酿又一次“假突破”。
贡献者评估数据显示，目前处于“盈利供给”状态的比特币——即当前价格高于其近似购入成本的比特币——占比已从6月30日的46.2%（该平台标注的2026年低点参考值）上升至7月22日的57.5%。尽管这一改善幅度显著，但该平台的分析框架强调，投资者应寻找更全面的确认信号，而非仅凭单次反弹就做出判断。
核心要点
盈利供给占比已从6月30日的46.2%升至7月22日的57.5%，表明更多比特币处于盈利状态。该平台指出，此前熊市周期的结束不仅需要盈利供给的强劲表现，还需长期持有者SOPR保持在健康区间。LTH-SOPR仍是一个关键参考指标：该平台设定的条件之一是30日移动平均线维持在1以上。该平台还强调，本轮周期在今年早些时候已出现过一次失败的改善尝试。
盈利供给反弹接近60%
链上分析平台通过追踪比特币最后一次活跃时的条件，间接估算投资者的成本基础。该平台的“盈利供给占比”指标衡量的是当前价值高于购入成本的比特币比例。该比例上升，通常意味着更大比例的供应回到了未实现盈利状态。
据该平台数据，该指标在7月突破了50%的关口。同一份报告中，贡献者指出，该指标从6月30日的46.2%低点，在7月22日攀升至57.5%。此次回升的速度值得关注：在不到一个月的时间里从40%多升至50%多，表明市场重新定价十分迅速。
尽管如此，该平台的贡献者强调，持续的牛市复苏通常需要这些改善得以维持，尤其是结合长期持有者的行为来观察时。
长期持有者SOPR为何仍是关键门槛
随着盈利供给占比改善，该平台也预期其他与已实现压力相关的指标将随之跟进。其中一项指标是长期持有者SOPR，该指标将长期休眠的比特币的出售价格与其最后一次交易价格进行比较。
在该平台的框架中，长期持有者是指其比特币闲置至少六个月的主体。SOPR用于判断长期持有者的比特币在链上移动时是否处于盈利状态：数值高于1表示长期持有者通常以高于其先前交易的价格出售，数值低于1表示以亏损价格转移。
该平台认为，在以往的周期中，熊市并未完全结束，除非以下两个条件同时满足：长期持有者SOPR的30日移动平均线应保持在1以上；总盈利供给占比应维持在64%以上。
这一组合之所以重要，是因为盈利供给占比可能仅仅因市场价格回升而上升，但这并不总能保证长期持有者在结构上愿意在价格上涨时出售。如果长期持有者SOPR停滞或再次回落至1以下，则可能表明市场仍存在谨慎情绪，或旧有持仓出现反复的抛售行为。
潜在的又一次“失败尝试”
该平台的分析包含了一项基于历史模式识别的警告：本轮周期已经出现了一次当时看起来令人信服的反弹，但随后却被逆转。
据贡献者描述，从4月28日到6月1日，长期持有者SOPR的30日移动平均线保持在1.0以上约35天，同时盈利供给占比达到67%。然而，这两项指标最终都发生了逆转，表明市场的改善并未持续足够长的时间，无法被确认为有效过渡。
自那以来，该平台指出，长期持有者SOPR的30日移动平均线已低于1超过50天。这一细节对投资者而言很重要，因为它意味着近期盈利供给占比的反弹，尚未匹配该平台“复苏”要求中同等水平的长期持有者出售盈利状况。
当前最直接的结论并非市场看跌，而是链上证据尚不完整。盈利供给占比向60%上升可以为更健康的市场状况奠定基础，但该平台的标准表明，交易者应谨慎对待将此次上涨解读为持续牛市阶段确认的做法。
更广泛的市场信号：底部时机判断与需求不确定性
此前的报道指出，比特币的亏损供给量穿越特定阈值，历史上曾被用作估算熊市底部可能形成的指标。这与该平台关于盈利指标重要性的观点一致：在以往周期中，供给从亏损转为盈利往往与市场转折点行为同时出现。
在此前的背景下，相关文章描述了亏损供给阈值如何历史上在周期底部形成之前出现“倒计时”。虽然这并不能保证本轮会重复，但它有助于解释为何当前盈利供给占比的变动引起了关注。
然而，在整体市场叙事中，需求信号仍然喜忧参半。此前有报道指出，短期内现货市场需求疲软，而通过比特币交易所交易产品体现的机构活动则出现反弹。具体而言，相关报道提到了现货市场需求疲软，同时机构BTC配置因ETF资金流入转为短期净流入而有所改善。
对投资者而言，这种不对称性至关重要：即使盈利指标快速改善，缺乏足够的新增需求也可能使突破变得脆弱。反之，如果机构配置持续增加，同时长期持有者SOPR稳定在1以上，这种组合可能更有助于支撑持久的复苏。
接下来关注的重点
该平台的分析框架暗示，下一个关键节点是长期持有者SOPR能否保持其上升势头——具体而言，其30日移动平均线是否持续高于1，以及盈利供给占比能否突破并维持在64%以上。在这些条件得到满足之前，比特币整体重新回归盈利状态，或许最好被视为一个仍需确认的、令人鼓舞的步骤。
