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英国终于为法定货币挂钩稳定币明确了监管框架
经过多年的研讨、磋商以及数次尝试，监管机构终于给出了那个在会议室和Telegram群组中反复出现的关键问题的答案：发行方能否向持有者支付利息？
简短的回答是：不能。英国金融行为监管局（FCA）的最终文件明确指出了这一点。较长的回答则更为细致，因为该规则以特定方式产生影响，且监管体系的其他部分（以及税务部门）对于任何正在构建相关产品或持有稳定币的人来说依然重要。
接下来，让我们深入探讨这项禁令、其存在的原因、收益可能以何种形式出现，以及从2027年起税务方面会发生哪些变化。
要点详情
发行方利息禁令：FCA的最终规则继续禁止将支持资产的利息或其他收入直接或间接地转移给代币持有者（来源：金融行为监管局 — PS26/10（政策声明））。
支持资产组合设计：政策材料反映了一种校准，允许最多70%的资产投资于短期英国政府债务，其余部分存放于无息的中央银行存款；发行方保留收益以增强韧性（来源：Skadden（客户提示））。
系统护栏：政策框架中初步设定了每个代币发行量400亿英镑的临时护栏，这与英格兰银行的监督相关联（来源：Skadden（客户提示））。
发行方审慎底线：最终方案规定最低自有资金为35万英镑，并将K-SII校准值降至1%（来源：Skadden（客户提示））。
税务处理：英国税务海关总署（HMRC）表示，从2027年4月起（个人和受托人从4月6日起，公司从4月1日起），符合条件的稳定币产生的类似利息的回报将被视为储蓄收入征税，并估计约有120万个人可能受到影响（来源：HMRC / GOV.UK – 稳定币税收）。
FCA关于利息的表述
FCA于2026年6月30日发布的政策声明措辞明确：英国符合条件的稳定币发行方不得将储备池的利息或其他收入转给代币持有者。无论是通过息票、自动增加余额，还是将其称为“奖励”，都不允许。如果价值来自支持资产，则属于禁止范围。该表述涵盖了直接和间接结构，因此对收益进行重新包装也无法规避该规则（来源：金融行为监管局 — PS26/10（政策声明））。
直接支付与间接支付
直接支付很容易理解：每月向您的稳定币钱包支付一次利息。间接支付则更复杂，但在现实中很重要。例如，根据您持有时间长短而增加代币余额的忠诚度倍乘机制，或明确由储备收入资助的“现金返还”。FCA会看穿这些包装：如果该计划依赖于储备收益，那么实质上它仍然是利息。
为何采取强硬立场？
在英国监管体系中，稳定币被定位为支付工具。其全部前提是稳定性和按面值赎回。向持有者传递收益模糊了其与存款吸收和投资产品的界限，在利率变动时会产生挤兑风险，并可能引发期限错配问题，而这些问题已冲击了金融领域的其他角落。监管机构有意选择了一条“乏味”的道路。
专业提示：如果您是发行方，请准确记录任何用户激励措施的资金来源。如果资金追溯到储备收入，您很可能违规。如果资金完全来自有上限的营销预算，那则是另一回事，但您仍需遵守促销规则。
储备如何构建以及为何不分享收益
这项禁令引出了一个合理的问题：如果发行方不能传递收益，储备收入会流向何处？答案是用于安全缓冲和业务运营。伴随FCA方案的政策材料强调了储备的修订校准：最多70%可投资于短期英国政府债务，其余部分存放于无息的中央银行存款。这种组合在流动性和信用方面较为保守，而无息部分意味着整体收益率并不像标题所暗示的那样丰厚。无论如何，它不是一个可用于分配的池子（来源：Skadden（客户提示））。
发行量护栏与审慎底线
在与英格兰银行监督相关的更广泛框架中，还有一个临时性的每个代币发行量护栏，初步设定为400亿英镑。这基本上是在系统扩大规模时的速度限制器。除此之外，最终方案收紧了审慎细节：永久性最低自有资金要求为35万英镑，K-SII校准值降至1%。净效果是一样的：先建立稳健性，再谈增长（来源：Skadden（总结FCA PS26/10））。
因此，是的，当利率为正时，储备金很可能会有一些收益。但根据这些规则，这些收入旨在使稳定币在整个市场周期中保持与面值紧密挂钩，并用于支付运营、审计和合规成本，而不是将代币变成一种收益产品。
收益可能仍会出现的领域
如果发行方不能支付利息，收益从何而来？实践中主要出现在两个地方：
借用或再抵押稳定币（中心化或去中心化金融）并向您支付回报的第三方平台。
看起来像收益，但实际上是来自平台自身预算的消费激励或限时奖励的营销推广活动。
这些都不是发行方。这个区别很重要。一个去中心化金融借贷市场向您支付3%的利息，与发行方将国库收益流向持有者，是截然不同的。风险状况也发生了变化：您承担的是智能合约风险、交易对手风险和平台流动性风险，而非发行方的储备风险。
推广活动与英国营销规则
即使平台想开展推广活动，英国的金融促销制度仍然适用。向英国消费者营销的稳定币必须遵守公平、清晰、无误导的规则，包含风险警告，并对直接邀约促销设置限制。如果平台的“收益”以任何方式来自发行方的储备，那么由于PS26/10中关于间接支付的规定，您将再次陷入违规境地。清晰划分这些界限并非易事（来源：金融行为监管局 — PS26/10）。
现实情况是：如果一个英国平台正在为一种英国符合条件的稳定币宣传稳定的“利息”，请问清楚资金从何而来。如果答案是发行方的储备或与之挂钩的任何东西，那么根据新规，这是一个危险信号。
2027年起的税收：英国税务海关总署的计划
事情有了转折。税务部门正准备应对这样一个世界：一些人仍能从稳定币中获得类似利息的回报，即使并非来自发行方。英国税务海关总署于2026年7月13日发布的政策文件称，符合条件的稳定币产生的类似利息的回报将作为储蓄收入征税。生效日期：个人和受托人自2027年4月6日起，公司自2027年4月1日起。该文件还指出了大致规模：约有120万个人可能受到影响（来源：HMRC / GOV.UK – 稳定币税收）。
何为“类似利息”
简单来说，如果您获得的回报看起来和行为上都像现金利息，英国税务海关总署希望将其视为储蓄收入。这可能来自中心化平台产品、借贷池，或某种结构化包装。英国税务海关总署并非认可该产品，只是在设定税收类别。
一个实际影响：记录至关重要。请清晰记录支付回报的平台、日期和金额。如果回报发生在2027年4月开始的英国纳税年度，除非您的顾问确认属于其他类别，否则请假定它属于储蓄收入类别。
英国立场之比较
在全球范围内，大多数主要的法定货币支持稳定币不与持有者分享储备收益。例如，USDC和USDT将国库收入保留在发行方层面。英国的规则实质上为在英国支付领域内运营的此类代币编纂了这种模式，并使其明确化。英国的不同之处在于其清晰度和围绕它的支持结构：护栏、专注于短期金边债券和作为流动性后盾的中央银行存款，以及为发行方设置的审慎底线（来源：Skadden（客户提示））。
对于习惯了去中心化金融规范（代币通常将协议收入传递给持有者）的构建者来说，英国的支付级稳定币是有意设计得不同的。它优先考虑可靠的按面值赎回和简单的支付通道，而非资本形成功能。
发行方与平台清单
如果您正在准备推出或分销英国符合条件的稳定币，以下是一份实用的清单，可帮助您避免麻烦：
梳理每一项面向用户的利益。如果任何途径涉及储备收入，请移除或重新设计。
隔离营销支出。激励措施应有预算、有上限，并能证明与储备收益无关。
审阅文案。从发行方材料中删除“利息”、“年化收益率”等类似标签。促销活动必须公平、清晰、无误导，并在英国提供适当的风险提示。
记录储备。按照政策材料中提到的70%短期金边债券和无息中央银行存款的校准配置，并随时备好流动性测试证据（来源：Skadden）。
满足审慎底线。根据最终校准，监控自有资金（≥35万英镑）和K-SII（1%）。
跟踪发行量。每个代币400亿英镑的护栏对于增长规划和监管对话非常重要。
税务准备。如果您或合作伙伴提供类似收益的产品，请构建能够将回报归类为英国纳税人自2027年4月起储蓄收入的报表（来源：HMRC）。
持有者指南与危险信号
对于用户来说，这些规则在某种程度上简化了生活：如果是英国符合条件的稳定币，不要指望发行方会向您支付利息。您看到的任何回报都来自平台或协议，它们在用您的代币承担风险。
问清楚谁付钱给您。如果答案是“发行方的储备”，请远离。这违反了PS26/10规定（FCA）。
检查托管方式。如果一个中心化平台提供“收益”，代币是如何持有的？隔离、再抵押、还是投保？您的风险在那里，而非发行方。
阅读细则。上限、锁定期和提现限制都很重要。带有30天退出限制的高“年化收益率”并非现金等价物。
注意税务追溯。从2027年4月起收到的回报很可能属于英国税务中的储蓄收入类别。请保留记录（来源：HMRC）。
警惕文字游戏。“奖励”、“提升”、“忠诚度收益”——如果其经济效果看起来像现金利息，请保持怀疑。
专业提示：如果您只想要稳定的价值并尽量减少麻烦，请验证赎回机制和透明度报告。在此基础上追逐收益是另一个独立的决定，伴随着独立的风险。
实例分析
合规设置：一家发行方推出英国符合条件的稳定币。储备金配置为65%的1-3个月期金边债券和35%存放于中央银行的、无息账户。发行方从金边债券中获得一些收入，将其用于支付成本和缓冲，并每月发布证明。无用户收益。一家英国交易所上架该代币，提供与储备无关的标准交易费用减免。一切合规。
不合规激励：一家发行方宣传1%的“持有者奖励”，每周支付，资金来源于“投资组合收入”。即使他们避免使用“利息”一词，这也属于储备收益的直接传递，违反了PS26/10禁令。
临界情况：平台现金返还：一款英国钱包应用提供使用符合条件的稳定币借记卡消费的0.5%现金返还。现金返还来自该应用的营销预算，并有月度上限。这与发行方储备或持有期限无关。这可以设计为规避利息禁令，但促销规则和公允价值披露仍适用。
发行方范围外的去中心化金融收益：您将英国符合条件的稳定币存入一个借贷池，并从借款人那里获得可变年化收益率。该回报来自协议的经济机制，而非发行方的储备。赚取这种回报可能是允许的，但您承担了协议风险。从2027年4月起，英国税务海关总署通常会将其归入储蓄收入类别（如果它是类似利息的回报）。
需要避免的风险和误解
认为“没有利息”就意味着“没有风险”。价格稳定不等于平台安全。交易对手风险和智能合约风险依然存在。
相信包装是万能的。如果一个计划依赖于储备收入，但加上了一层忠诚度外衣，它仍然在禁令范围内。
混淆英格兰银行护栏与绝对上限。每个代币400亿英镑的护栏用于指导监管，并非永久性的硬性限制，并且可能会演变（来源：Skadden）。
忘记运营缓冲。像35万英镑自有资金最低要求这样的审慎底线，绝对值虽小，但并非可有可无。
忽视税务准备。如果您计划在2027年获得回报，请立即开始设置追踪系统。税务问题通常源于缺失的文书工作，而非税率冲击。
这对产品设计意味着什么
如果您在英国进行构建，请将堆栈一分为二。稳定币层应该是“乏味”的：按面值赎回、流动性强、透明，储备金按照政策材料中引用的金边债券和存款校准配置。所有“功能”都位于钱包、通道和商业体验的上层。想要取悦用户？通过用户体验、费用路由、结算速度和集成来实现，而不是通过动用储备金来提高回报。
对于考虑将运营资金存入稳定币的财务主管或创造者来说，请调整预期。它首先是一种支付工具。如果您需要收益，您正在选择一个额外的风险渠道（货币市场基金、去中心化金融借贷、中心化产品），这些渠道有自己的一套规则和披露要求。不要将它们混为一谈。
常见问题解答
问：英国符合条件的稳定币会因我持有而支付利息吗？
答：不会。FCA的最终规则维持禁止将储备收入传递给代币持有者的规定，无论其标签是利息、奖励还是任何类似概念（FCA — PS26/10）。
问：现金返还或忠诚度奖励是否允许？
答：它们可以是允许的，但前提是资金来自平台自身的预算，而非发行方的储备收入。它们还需要遵守英国的促销规则，并且表述清晰明确。
问：如果我通过使用英国稳定币的去中心化金融协议赚取收益呢？
答：那是平台层面的回报，并非发行方付款。您承担了协议和交易对手风险。从2027年4月起，英国税务海关总署计划将类似利息的回报作为储蓄收入征税（来源：HMRC）。
问：400亿英镑的护栏会永久限制稳定币供应量吗？
答：不会。这是一个临时的每个代币发行量护栏，与规模扩大期间的监督相关联，如政策框架所述。随着系统成熟，它可能会发生变化（来源：Skadden）。
问：如果储备收益不归持有者，会去哪里？
答：用于支持运营、审计和缓冲，旨在确保代币在压力时期仍能按面值赎回。储备组合侧重于短期金边债券和中央银行存款，根据规则，它不是可供分配的池子。
问：2027年后，我的回报在英国将如何纳税？
答：英国税务海关总署计划从2027年4月6日（个人和受托人）和2027年4月1日（公司）起，将符合条件的稳定币产生的类似利息的回报作为储蓄收入征税。请保留记录，并与税务顾问确认具体细节（来源：HMRC）。
问：审慎规则如何改变稳定币的安全性？
答：它们设定了底线和护栏——例如最低自有资金35万英镑和K-SII为1%——以增强韧性。它们并没有消除市场、交易对手或操作风险，但提高了基准水平（来源：Skadden）。
