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欧洲证券和市场管理局就中央对手方使用代币化抵押品的安全性启动证据征集
欧洲证券和市场管理局（ESMA）已启动一项证据征集活动，旨在评估欧盟境内的中央对手方（CCP）能否安全地使用代币化抵押品。该举措于2026年10月9日宣布，重点聚焦于清算所的一项核心测试：在市场承压或清算成员违约的情况下，抵押品是否仍能保持可用性。
根据监管机构的公告，ESMA正在询问，在面临上述压力情形时，中央对手方是否能够访问、转移并将代币化资产转换为流动性。这一问题超越了“资产是否能在分布式账本上表示”的范畴，更关键的是考察这种表示形式是否能够在违约管理流程中继续履行所需的功能。
以清算成员违约场景测试代币化抵押品
中央对手方（CCP）位于已清算交易的各方之间，负责管理旨在保护清算系统免受成员风险敞口影响的抵押品。在压力事件发生时，实际控制抵押品并将其转化为可用资金的实际能力，往往与其在事件发生前的价值同样重要。
ESMA的咨询将此类机制置于审查的核心位置。它要求利益相关者考虑，在包括清算成员违约在内的压力条件下，代币化抵押品是否可以被访问、移动并变现。因此，监管机构审视的是在最依赖抵押品时的流程韧性，而非仅仅将代币化视为一种记录保存或结算技术的变更。
此次证据征集并非旨在做出允许欧盟清算所增加代币化工具的决定，而是寻求有关在中央清算中使用这些工具所带来的运营和风险影响方面的证据。
审查范围涵盖数字孪生、原生账本资产及代币化现金
此次审查的范围十分广泛。ESMA正在考察通过传统安排持有的资产数字孪生体、直接在分布式账本上发行的资产，以及结合两者元素的混合模型。此外，正如监管机构咨询文件所述，还在寻求有关这些结构如何与代币化现金及其他结算资产互动的证据。
这一区分至关重要，因为资产的发行、持有和结算途径可能会影响中央对手方在中断期间如何使用该资产。“数字孪生”指的是以代币化形式存在的、原本在传统基础设施中持有的资产；而“原生发行的账本资产”则直接在该环境中创建。混合安排为审查引入了系统间链接的另一组考量因素。
审查将围绕代币化资产的义务结算视为抵押品工作流程的一部分，而不是将其作为与证券或其他质押资产转让分离的问题来处理。这包括代币化现金：ESMA的框架将代币化资产与其结算链一起进行评估，而不是孤立地考虑其中任何一方。
法律执行力和结算最终性是评估的核心
据TradeInformer对该倡议的报道，受审查的领域包括法律执行力、流动性、隔离性、结算最终性和运营韧性。这些条件决定了当正常市场功能受到干扰时，中央对手方能否依赖抵押品。
- 法律执行力：关注抵押品权利是否能够得到维护。
- 隔离性：涉及资产和债权的分离。
- 结算最终性：解决转账何时被视为完成的问题。
- 运营韧性：涵盖相关系统和流程在中断期间继续运作的能力。
- 流动性：在ESMA明确强调的压力情景下，指抵押品在需要时能否转换为资金。
TradeInformer报道指出，此次审查的重点在于这些保障措施，而非立即扩大中央对手方可使用的合格抵押品类别。对于将此次咨询视为监管证据收集工作而非既定规则变更的市场参与者而言，这一界限具有重要意义。
ESMA的方法也保留了不同代币化结构可能产生不同风险结果的可能性。咨询涵盖了以代币化形式代表的传统资产、原生账本发行以及混合安排，每种安排都可能涉及独特的托管、转移和结算路径。
回应截止至2027年1月15日，随后ESMA将权衡监管行动
根据咨询通知，利益相关者有直至2027年1月15日的时间提交反馈意见。ESMA表示，将在2027年第一季度评估反馈内容，然后再决定是否需要进行监管或监督行动。
这一时间表为当局在做出后续决定之前提供了一个明确的证据收集阶段。对于清算成员、中央对手方以及开发代币化结算安排的公司而言，提交的意见将有助于确立ESMA如何看待在市场危机期间必须满足的法律、流动性和运营要求。
