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关键事实
K33 Research指出，若未发行STRC优先股，Strategy将持有843,303枚比特币（BTC），而实际持仓为848,250枚，两者存在4,947枚BTC的差距。然而，STRC的扩张在今年增加了7.25亿美元的新年股息成本，按当前价格计算约合8,740枚BTC。K33表示，这一成本将在约七个月内抹平上述优势。
尽管年度成本持续攀升，但Strategy的美元储备足以覆盖约42个月的股息支出，这在一定程度上降低了被迫抛售比特币的风险。
根据K33 Research于10月13日发布的报告，如果Strategy从未使用其STRC优先股，其当前的比特币持有量将减少4,947枚。该报告旨在评估Strategy混合发行优先股和普通股的做法，是有助于还是阻碍了其为企业金库最大化持有比特币的目标。
K33假设情景：STRC的优势相当于4,947枚BTC
K33 Research称，在大量回购后，Strategy的永续优先股STRC周一收盘时接近面值99.70美元。报告指出，STRC帮助Strategy在2026年上半年增加了近10万枚BTC，但也带来了股息账单、更高的资本成本以及引发市场对其偿付能力担忧的声音，这对STRC和Strategy普通股均造成了影响。
K33构建了一个假设情景：Strategy在上半年暂停购买STRC，同时保持其他股票发行不变。报告称，原本用于支付STRC股息、充实美元储备及进行回购的资金，将转而用于比特币积累，且期间没有出售任何比特币以覆盖成本。
K33首席研究员Vetle Lunde写道，截至10月12日，在此假设情景下，Strategy将持有843,303枚BTC，而其实际持有量为848,250枚，差距为4,947枚。“纪律严明的‘乌龟’击败了傲慢且激进的‘兔子’冲刺。”Lunde写道。
STRC的股息账单将在七个月内抹平领先优势
K33 Research表示，随着STRC规模的扩大，Strategy今年的年度股息成本增加了7.25亿美元。按当前价格计算，这笔负债每年价值约8,740枚BTC。
报告指出，虽然美元储备可覆盖约42个月的此类支出，但其假设收益率为4%，而STRC的票面利率为12%。K33指出，Strategy拥有的4,947枚BTC优势是一次性收益。由于股息每年 recurring（重复发生），按当前速率计算，这一优势将在约七个月内被抹平。
K33 Research直言，普通市价发行（at-the-market issuance）仍是增长Strategy比特币持仓最符合资本效率的方式，并肯定美元储备在降低被迫抛售风险方面的作用。报告结论认为，优先股的发行使其未能实现尽可能多地持有比特币的目标。
比特币价格下跌构成K33报告的背景
K33 Research表示，在过去一周中，比特币从86,000美元跌至80,500美元以下，随后在80,000至84,000美元区间盘整，最后交易价格约为83,194美元，过去七天跌幅为3%。
来源：CoinMarketCap
K33 Research将此次回调归因于市场广泛的避险情绪，并指出比特币与纳斯达克指数的30天相关性已升至0.6，为今年6月以来的最高水平。
随着STRC股息成本的上升，Strategy实际的848,250枚BTC余额使其接近85万枚BTC的里程碑。
