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矿工抛压已近消失，但市场动能仍待确认
比特币市场中矿工的抛售压力已近乎消失。这种缺席是否足以影响市场走势，则取决于何种力量将填补这一空缺。
矿工持仓指数衡量什么
矿工持仓指数追踪矿工流出量与其一年移动平均值的比率。当读数升高时，意味着矿工正将比往常更多的代币发送至交易所，从而增加了来自市场最稳定自然供应源之一的潜在卖压。当读数低迷时，则表明矿工发送的代币数量显著低于其历史平均水平，这暗示着他们在积累比特币、预期价格上涨，或两者兼有。
覆盖2016年至2026年初的CryptoQuant图表展示了MPI及其30日与200日移动平均线，以及比特币价格。当前读数位于-1.04，是该指标历史上最低值之一，且仅是30日移动平均线第三次接近-1阈值。
图表的历史启示
从左至右阅读图表，三个红色圆圈标注了此前MPI接近或触及-1水平的实例。第一次出现在2016年末，即比特币2017年牛市启动前期。第二与第三次出现在2024年，虚线箭头将2024年中期的低点与随后比特币突破10万美元的价格复苏相连。2026年初的当前读数则标有问号，这代表了分析师对后续走势尚无定论的审慎判断。
图表中的黄色阴影区域标识了MPI飙升至2阈值以上的时期。2019年、2020年和2023年的这些高位读数代表了矿工大量派发的阶段，通常与上涨后的获利了结或保证金紧张环境下的压力抛售同时发生。在每一案例中，随着额外供应被市场吸收，这些峰值过后都出现了价格盘整或下跌期。
当前的格局正是这些高位读数的结构性反面。矿工并未抛售。这消除了市场中一个持续存在的下行压力来源。
低MPI仅为信号的一半
分析上的细微差别至关重要。历史上，低MPI读数并未精确标志着绝对价格底部。观察图表上的先前实例，更具操作性的信号并非出现在极端低点本身，而是出现在该指标从低迷水平开始向上恢复时。这种恢复表明矿工正随着市场条件改善而重新参与，这一组合被证明比单纯的读数低位更为可靠。
当前-1.04的读数消除了一项结构性阻力，但并未创造推动力。它所表明的是，市场中最稳定的自然卖家之一已暂时退场。价格会否对此缺席作出反应，完全取决于是否存在足够的需求方力量来吸收现有供应并推动新的价格发现。
基于本周报告所涵盖的数据，需求面的图景仍喜忧参半。现货ETF资金流出在整个3月持续存在。未平仓合约仍接近数月低点。山寨币交易量已压缩至2025年上涨前未见之水平。MPI极值反映了一个矿工驱动卖压极小的市场，但并未反映出市场已具备足以独立推动持续上涨的充足需求。
信号转强时方具操作性
图表上的历史模式在这一点上是一致的。2016年的MPI负值极端低点领先于2017年牛市，但入场信号并非低点本身。2024年接近-1阈值的读数之后出现了向10万美元的复苏，但确认信号同样出现在指标回升而非触底之时。
当前读数使比特币处于矿工抛压在结构性上缺席的状态。这是持续复苏的必要条件，但非充分条件。当MPI开始从当前水平上升，表明矿工正随市场条件改善而重新参与时，这一转变在历史上正是信号变得更具操作性的时刻。目前，图表上的问号仍是诚实的评估。
