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纽约证券交易所的区块链叠加策略
纽约证券交易所并不计划推倒其交易基础设施并在区块链上重建。相反，纽交所正在探索一种所谓“叠加”方案，即在现有系统之上分层引入分布式账本技术，以解锁诸如证券代币化和更快结算等益处，同时不干扰每日处理数万亿美元股票交易的引擎。
这一战略在本周变得清晰，当时纽交所的母公司洲际交易所宣布与贝莱德支持的Securitize合作开发一个证券代币化平台。此举表明，这家全球最大的证券交易所将区块链视为其工具库的补充，而非替代品。
何为“叠加”策略？
叠加架构意味着区块链将与纽交所现有的撮合引擎、订单路由和SFTI网络并行运行，而非取代它们。价格发现、做市和订单执行将继续在当前的轨道上进行。区块链层则处理一组更具体的功能：所有权记录、结算最终性，以及上市证券的代币化表征。
纽交所已选择Securitize作为其证券代币化平台的技术合作伙伴。Securitize已为贝莱德在以太坊上的BUIDL代币化基金提供基础设施支持，这使其在连接传统金融与链上资产发行方面拥有直接经验。
尚未披露的是该平台将使用哪种区块链或账本技术。纽交所未确认这将是一个许可链、公共网络还是混合模式，这对于密切关注此事的加密领域观察者而言是一个关键问题。其区别至关重要：许可链能让纽交所完全控制验证者和访问权限，而公共链则会使结算数据对任何人可见且可验证。
纽交所已明确表示，目标是探索，而非承诺全面部署。目前仍处于平台开发阶段，尚未公布代币化证券实际在纽交所基础设施上交易的时间表。
为何选择渐进路径？
纽交所上市约2400家公司，总市值接近25万亿美元。在典型的交易日，该交易所处理数十亿美元的交易。任何可能引入短暂停机或结算失败的基础设施变更，都会对全球市场产生连锁影响。
澳大利亚证券交易所的案例具有警示意义。2022年，澳交所放弃了其耗资1.7亿澳元的CHESS替换项目，该项目原本旨在将交易后处理完全迁移到基于区块链的系统。经过七年开发，该项目因技术故障和范围蔓延而被放弃，相关投资全部计提损失。
纽交所的叠加方法规避了这种风险。通过保持现有系统运行，并将区块链作为并行层添加，交易所保留了其合规框架、与美国证监会的监管关系以及运营连续性。如果区块链层出现问题，核心交易基础设施仍不受影响。
证监会的监管增加了另一重约束。交易所基础设施的任何根本性改变都需要监管批准，而证监会对市场结构变革历来持谨慎态度。一个补充而非取代现有系统的叠加方案，其监管沟通难度远低于全面迁移。
可能带来的改变
主要目标是提高结算速度。美国股票已于2024年5月从T+2转为T+1结算，即交易现在在执行后一个工作日内结算。基于区块链的结算可能进一步压缩至T+0或近乎实时，从而消除对手方风险和资金锁定期存在的隔夜窗口。
代币化是第二个主要应用场景。如果纽交所上市股票可以在分布式账本上以代币形式表征，这将为碎片化所有权、全天候交易以及直接嵌入代币合约的可编程合规逻辑打开大门。与专精于现实世界资产代币化的Securitize的合作，直接指向了这一用例。
对于加密市场而言，融合的角度意义重大。区块链轨道上的代币化股票最终可能与去中心化金融协议实现互操作，从而在传统股票与去中心化交易场所之间实现跨链流动性流动。这一桥梁目前尚不存在，但纽交所的探索使其从理论走向可能。
保持不变的是：价格发现、订单匹配和做市都将保留在纽交所的现有系统中。区块链叠加并非改变股票交易的方式，而是改变所有权记录方式以及交易执行后的结算方式。
更广泛的传统金融趋势
纽交所并非先行者。它正加入传统金融领域已构建数年的模式，该趋势在2025年和2026年显著加速。
处理绝大多数美国证券结算的存管信托与清算公司，自2022年以来一直在运行“离子项目”，测试用于美国股票双边结算的分布式账本技术。摩根大通的Onyx平台通过摩根大通币，利用基于区块链的支付轨道处理每日数十亿美元的机构转账。纳斯达克已推出数字资产托管服务，并探索跨多种资产类别的代币化。
贝莱德在以太坊上推出的BUIDL基金表明，一家管理着十万亿美元资产的机构认为公共区块链基础设施已为证券代币化做好了生产准备。贝莱德支持Securitize，而Securitize现为纽交所的合作伙伴，这就在最大的资产管理公司和最大的证券交易所之间建立了直接联系，二者均基于区块链进行构建。
这些举措的共同点在于叠加方法。没有一家机构在替换核心系统。它们将区块链作为特定功能（主要是结算和资产代币化）的补充层。这一模式验证了纽交所的策略：渐进式采用降低了风险，同时仍能获取基于区块链的转账所能带来的效率提升。
中央银行也强化了这一方向。国际清算银行已就基于区块链的跨境结算进行了多项实验，包括“货币桥”项目。这些实验一致发现，分布式账本技术能够减少结算时间和成本，但前提是将其叠加在现有金融基础设施之上，而非取而代之。
待解问题与未来展望
若干关键细节仍未披露。纽交所尚未说明平台将使用何种区块链技术，是许可链还是公共链，以及哪些资产类别将率先被代币化。这些决策将决定该举措是对加密市场产生实质性影响，还是完全局限于传统金融的围墙花园之内。
一个被忽略的细节是：纽交所的母公司洲际交易所已拥有受监管的数字资产平台Bakkt，该平台提供加密货币托管和交易服务。这使洲际交易所在加密领域拥有现成的监管许可、运营经验和技术基础设施。纽交所的区块链探索并非从零开始，它拥有一家自2018年起就开始运营加密基础设施的姊妹公司。
值得关注的具体里程碑包括：与代币化证券交易相关的证监会备案或无异议函申请，纽交所或Securitize带有具体时间表的试点项目公告，以及即将举行的洲际交易所投资者活动，管理层可能在其中披露开发进展。
有报道称，纽交所正致力于实现全天候代币化交易能力，这将代表其当前仅限交易时段模式的根本性转变。如果实现，将使纽交所上市的代币化证券遵循与加密市场而非传统股票相匹配的交易时间表。
证监会关于数字资产市场结构的监管明确性进展，很可能将决定纽交所的探索是在2026年从开发进入部署阶段，还是停滞不前。计划持续至2026年第二季度的关于市场结构改革的国会听证会，可能会根据立法者的方向加速或复杂化这一时间表。
