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GameStop并未出售其持有的4710枚比特币
根据近期一份美国证券交易委员会文件显示，这家视频游戏零售商并未大规模抛售比特币，而是将其几乎全部比特币持仓质押给了Coinbase信贷部门，作为备兑看涨期权策略的抵押品。此举平息了数周以来关于其可能清仓的市场猜测。
GameStop的比特币持仓情况
持有总量：4710枚BTC。国库持仓现状——自收购以来零出售。
市场误解源于2026年1月一笔比特币向Coinbase Prime平台的转账，该操作在加密货币社交媒体上引发了“GameStop正在抛售”的广泛猜测。实际上，GameStop将其4710枚比特币中的4709枚质押给了Coinbase信贷部门，仅在其资产负债表上保留了一枚比特币。
据相关报道，该SEC文件解释称，质押操作“导致质押的数字资产终止确认，并相应确认了一项数字资产应收款项”。截至2026年1月31日，该项应收款价值为3.683亿美元。
GameStop如何构建4710枚比特币的国库储备
2025年初，在首席执行官瑞安·科恩与MicroStrategy创始人迈克尔·塞勒会面探讨企业比特币战略后，GameStop正式批准将比特币作为国库储备资产。该公司随后累计收购了4710枚比特币，使其在质押前位列全球企业比特币持仓量前二十五名。
备兑看涨期权策略涉及以质押的比特币为基础，发行行权价介于10.5万至11万美元之间的短期看涨期权。其中部分合约已于2026年1月到期未行权，其余合约到期日将持续至2026年3月27日。
当前估值估算
约3.3亿美元——基于每枚比特币70,081美元计算。
以当前比特币约70,081美元的价格计算，GameStop持有的4710枚比特币价值约3.3亿美元，明显低于1月份记录的3.683亿美元应收款价值。该头寸在2025财年大部分时间处于浮亏状态，公司在数字资产上累计录得1.316亿美元损失：其中终止确认导致已实现损失7180万美元，应收款项未实现损失5970万美元，单独保留的一枚比特币重计量损失10万美元。
相比之下，MicroStrategy直接持有比特币而不将其质押获取期权收益，完全承受市值波动。GameStop的策略是以放弃10.5万美元以上的上涨空间为代价换取权利金收入，这是包括特斯拉或Block在内的其他大型企业持币者均未公开采用的策略。
看涨逻辑：持有策略的潜在收益
GameStop在市场极度承压时期选择持有而非抛售，彰显了其信念。更广泛的监管环境正向有利于加密货币的方向转变，监管机构正在收缩激进执法，这可能使企业持有比特币面临的法律风险在未来有所降低。
比特币的长期表现有利于耐心持有者。尽管较历史高点下跌约45%，但在以往周期中，比特币通常在12至18个月内从类似跌幅中恢复。若比特币价格重回GameStop设定看涨期权行权价的10.5万至11万美元区间，其国库价值将超过4.9亿美元。
备兑看涨期权结构本身是一种务实的中庸之道。GameStop在收取权利金的同时，仍能享受比特币上涨至行权价带来的收益。文件中报告的期权头寸230万美元未实现收益表明，该策略已产生至少部分收入，尽管具体权利金总额尚未披露。
科恩在建立头寸前咨询塞勒的举动也表明，这是一项经过深思熟虑的国库策略，而非受网络热潮驱动的冲动决策。越来越多上市公司采用比特币作为国库资产，进一步强化了GameStop所追随的机构化趋势。
看跌逻辑：批评者关注的风险因素
GameStop的核心零售业务持续面临结构性挑战。随着实体游戏销售萎缩和数字发行成为主流，其营收不断下滑。在主营业务收缩之际将数亿美元配置于波动性资产，引来分析师的质疑——比特币究竟是为股东利益服务，还是分散了应对运营挑战的注意力。
2025财年数字资产1.316亿美元的总损失并非小事。比特币在以往周期中从峰值到谷底70%至80%的历史回撤幅度意味着，若此次下跌加深，其头寸可能进一步恶化。
特斯拉2022年的比特币抛售提供了警示先例。在购入15亿美元比特币后，特斯拉以流动性为由亏损抛售了约75%持仓。若GameStop核心业务现金流进一步收紧，无论长期信念如何，清算压力都可能加剧。
备兑看涨期权策略也限制了GameStop的上涨空间。若比特币价格快速反弹至11万美元上方，公司将无法从质押的比特币中获得超出该阈值的收益。在强劲牛市中，这种权衡可能代价高昂，实质上将收益锁定在低于前高的水平。
随着最后一批期权合约于2026年3月27日到期，GameStop面临迫在眉睫的抉择：延续备兑看涨期权计划、解除质押或彻底转向新策略。科恩团队是延续现有安排，还是将4709枚比特币重新纳入资产负债表，将揭示GameStop对比特币短期走势及机构加密策略演变格局的判断。
1.316亿美元的损失是真实的。坚持持有的信念同样真实。未来走向将取决于比特币价格是在GameStop及其股东的耐心耗尽之前复苏，还是与之相反。
