旧代币模式已终结
据21Shares研究员达里乌斯·穆赫塔扎德指出,以高完全稀释估值、低流通量结合治理型"迷因币"的发行策略现已失效。他解释称,当前代币发行失败的核心原因在于不断扩大的"情绪与基本面差距"。
一方面,行业基本面依然强劲:全球用户基数持续增长,监管框架日趋清晰,机构参与度不断提升,可扩展的基础设施为长期应用提供支撑。另一方面,市场情绪却极度悲观,表现为市场恐慌指数居高不下,近期代币生成事件接连受挫,以及代币数量激增导致的资本稀释效应。
此外,投资者焦点向人工智能领域的转移,加之过往掠夺式项目行为引发的持续不信任,进一步削弱了市场需求。这种脱节意味着即便基本面扎实的项目也难以获得流动性和市场关注,导致代币发行在有利的宏观环境下依然表现疲软。
新代币框架
为此,穆赫塔扎德提出了全新的设计框架,其核心在于使持币者通过长期持有而非快速抛售获得更高收益。该框架指出,现行多数模式实际催生了"争相出逃"的恶性循环,持币者竞相抛售,而新框架要求项目方、投资者与用户形成利益共同体,随着时间推移共同分享价值增长。
新框架强调代币价值应锚定实际基本面——例如营收能力而非市场炒作,并将价值直接分配给持币者(如通过收益分成机制)。同时,持币行为应被视作参与协议发展的过程,持有时间越长则贡献度越高,相应获得更多回报。
代币发行现状
2025年的代币发行普遍表现欠佳。数据显示约85%的项目交易价格低于代币生成时估值,这意味着近五分之四的项目处于亏损状态,仅15.3%的代币实现盈利。
穆赫塔扎德在EthCC大会上指出,尽管行业存在有利条件,但几大关键执行失误导致了代币发行疲软。首要问题是估值过高:项目以膨胀的完全稀释估值搭配有限流通量发行,致使私募估值与公开市场承接意愿严重失衡。
与此同时,创始团队的过度自信往往使其忽视整体市场环境,在需求本就疲软的熊市环境中贸然启动。另一重大失误是低估代币生成时的抛压:空投接收者、早期投资者及流动性提供者往往立即获利了结,形成持续下行压力。许多项目在产品市场契合度或可持续营收尚未形成前过早发行代币,使其沦为实际进展的替代品而非补充要素。

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