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高盛私人信贷公司惊险过关
该公司未上市的商业发展公司近期提交的文件显示，其在2026年第一季度的赎回申请恰好占流通股的4.999%。这一比例恰好低于触发强制撤资限制的行业通用标准——5%的季度上限。倘若突破该阈值，该基金将不得不加入如蓝猫资本等越来越多被迫限制赎回、实质上锁定投资者的私人信贷公司行列。
根据致股东信函内容，该基金表示：“我们是同业中唯一一家赎回请求低于5%季度上限的未上市商业发展公司。”然而，其赎回率仍高于2025年第四季度3.5%的水平。
何为私人信贷？5%上限为何关键？
企业获取资金的传统途径是通过银行。若一家公司需要五千万美元进行扩张，它会向银行申请贷款，获批后即可获得资金。但此体系存在局限：银行受严格监管、流程缓慢且风险规避意识强。许多中小型企业，尤其是未上市的私营公司，要么不符合传统银行贷款条件，要么认为其条款限制过多。
这正是私人信贷介入的领域。私人信贷是指在传统银行体系之外进行的借贷活动。投资基金从投资者处募集资金，直接向中型企业放贷，而非由银行提供贷款。作为获得资金的代价，借款企业通常需支付更高利息。从事此类借贷的基金常以商业发展公司的形式构建。
商业发展公司汇集投资者资本，将其贷出，并将利息收入返还股东。此类公司主要分为两类：一类是在纽约证券交易所或纳斯达克上市的公开交易型商业发展公司，其股票像其他证券一样每日交易，投资者可通过公开市场向其他买家出售股份收回资金；另一类则是未上市的封闭型商业发展公司，这意味着投资者只能通过基金自身定期开放的“赎回”窗口退出投资。
为何未上市商业发展公司将赎回上限设为5%？
未上市商业发展公司对赎回窗口期的退出规模设有特殊限制。试想当负面消息冲击市场时：经济波动引发投资者恐慌，众人同时要求赎回资金。若无限制，基金将面临典型的挤兑风险，被迫折价抛售贷款资产以筹集现金，这将损害所有投资者利益。
为防止此类情况，多数未上市商业发展公司将季度赎回上限设定为流通股的5%。若申请超过5%，基金可拒绝超额部分，使投资者资金实质上被锁定至下一个赎回窗口或更久。这条5%红线已成为整个行业关注的警戒线。今年四月蓝猫资本采取的措施正是基于此规则。
蓝猫资本遭遇何种困境？
这家纽约另类资产管理公司在2025年11月宣布拟合并其未上市与上市商业发展公司，此举将立即使投资者蒙受20%损失。虽因强烈反对而取消计划，但信任已然受损。2026年1月提起的诉讼指控公司高管当年长期向投资者表示“未面临显著赎回压力”，实则已有1.5亿美元资金悄然流出。
至2026年2月，有报道称蓝猫资本已永久停止季度赎回，转为资本返还分配，并宣布出售14亿美元资产。尽管公司予以否认，该事件已震动私人信贷市场。4月2日，蓝猫资本在致投资者信中确认对其两只私人信贷基金启动5%的赎回上限，此前赎回请求已飙升至新高。
高盛基金作何表态？
高盛私人信贷基金早在二月致股东信中已提及行业压力：“进入2026年，私人信贷领域正面临宏观经济的波动、上市与未上市商业发展公司市场的资金流动变化，以及加速演进的技术变革——尤其是人工智能领域。”信中还强调：“我们未低估人工智能颠覆性影响。部分企业必将面临重大挑战并遭受冲击。”
该基金指出，其信贷投放灵活性源于对机构资本而非零售资金的依赖，这使其免受零售型投资工具产生的强制配置压力。但同时谨慎表示：“需要明确的是，我们处于同一市场，不可能完全隔绝于行业动态，相关数据必然会有起伏波动。”高盛集团未就此发表进一步评论。
是否存在替代方案？
私人信贷领域的裂痕正为链上私人借贷创造发展契机。该模式运用区块链技术向企业与机构发放贷款，无需沉重抵押。不同于传统去中心化金融，它依托现实世界资产与链下数据扩展信贷，成为比传统加密借贷模型资本效率更高的选择。
由于此类贷款存在于公开区块链，头寸理论上可随时交易、转移或退出，无需等待季度赎回窗口。当前困住未上市商业发展公司投资者的流动性缺失问题，正是通证化信贷架构致力解决的痛点。当然，这仍是自带历史伤痕的加密借贷形态——自2026年初以来，多家加密借贷平台已陆续关闭或申请破产保护。
信贷紧缩对比特币意味着什么
私人信贷压力不会直接转化为比特币上涨动力，至少不会立即显现。短期而言，流出非流动性工具的资金往往寻求避险而非波动，这意味着加密资产可能与其他风险资产一同承压。但长期动态恰恰相反：当信贷裂痕充分蔓延时，中央银行历来会以流动性注入作为回应。
最近例证是疫情期间美联储将利率降至零并大量投放刺激资金，比特币随之从当年3月的五千美元飙升至2021年11月的近六万美元。此次不同之处在于市场基础设施的演进：比特币现货ETF已通过贝莱德、富达等机构管理超八百八十亿美元资产。这意味着当流动性最终释放时，机构资本拥有了合规、便捷的配置通道。资产通证化更将此逻辑向前推进，将私人信贷与房地产移植至区块链轨道，使得曾被锁定的资本获得可交易性。
