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比特币涨势掩盖了策略结构风险…“死亡螺旋”警告

2026-04-29 09:21:52
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比特币重回市场焦点

随着知名批评人士彼得·希夫对比特币最大企业支持者之一Strategy的融资结构发出警告,比特币再次成为市场中心。希夫指出,该结构长期来看可能存在“崩溃”风险。


杠杆结构引担忧

希夫认为,Strategy为押注比特币价格上涨而构建的杠杆结构,在特定条件被打破时可能迅速陷入不稳定。这揭示了企业财务过度绑定单一资产时显现的结构性脆弱。


争议核心:STRC产品

争议焦点在于Strategy的募资方式——即名为STRC的优先股性质产品。STRC承诺为投资者提供约11.5%的浮动收益率,有测算称比特币年涨幅仅需维持在2%左右即可实现兑付。

但希夫指出,该测算基于“停止增发”的前提。若在迈克尔·塞勒的运营模式下持续发行STRC,待支付收益将不断累积,长期来看所需的比特币涨幅门槛势必被迫抬高。


价格下行风险加剧

希夫指出,若STRC价格跌破常被提及的100美元关口,问题将进一步放大。为提振价格可能需要承诺更高收益率,这可能形成推高偿付压力的恶性循环。


系统性风险上升

随着发行量增加和预期收益率上升,系统维持难度将急剧攀升。希夫强调,若结构演变为“以更高成本兑现越来越多承诺”的模式,即便比特币保持强势,财务稳定性仍可能动摇。


最坏情境:死亡螺旋

希夫描述的最坏情境是“死亡螺旋”:若为支付投资者收益而反复抛售Strategy持有的比特币,抛压将压制比特币价格;价格下跌又会同时引发公司资产缩水与偿付负担加重。

他虽提出中断STRC收益支付作为打破循环的方案,但也承认此举可能触发STRC价值暴跌与公司股价震荡。由于比特币与企业财务深度绑定,任何一方的压力都可能迅速传导至另一方。

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