美股世纪涨幅由少数股票主导

近一个世纪以来，美国市场为股东创造了91万亿美元的财富。然而，这份价值创造几乎完全依赖于少数公司。经济学家亨德里克·贝森宾德对1926年至2025年间近3万只上市股票的研究表明，仅46家公司就占据了华尔街所产生收益的一半。在美国指数的历史表现背后，市场的现实远比看起来更加失衡。

研究概要

一项针对近3万只美国股票的研究显示，自1926年以来，仅有46家公司创造了华尔街所产生财富的一半。

分析还表明，尽管股指历史表现亮眼，但大部分股票的回报率甚至不及美国国债。

这种极端的收益集中度削弱了主动管理策略，并强化了ETF在金融市场中日益增长的主导地位。

在标普500指数屡创新高的背后，研究揭示了一个由少数能够持续捕获全球价值创造的巨头所主导的市场。

46家公司攫取了华尔街大部分收益

研究显示，美国股市在一个世纪内为股东创造了约91万亿美元的净财富。然而，“只有46家公司攫取了为股东创造的净财富的一半”。

这种惊人的集中度颠覆了市场由数千家公司共同支撑的观念。事实上，少数公司占据了整体表现的绝大部分份额。亨德里克·贝森宾德同时指出，“约60%的股票在其整个上市生命周期内的表现逊于短期政府债券”。换言之，大多数上市证券的表现甚至未能超过被视为低风险的投资。

研究呈现的数据阐明了这一现象的规模：

在1926年至2025年间，美国股票创造了91万亿美元的净财富；仅46家公司集中了其中一半的价值创造；60%的美国股票在其上市期间的表现逊于国债；投资于美国股票的1美元将增值至近1.5万美元，而短期国债仅增值至25美元；诸如Altria或IBM等集团是股票市场财富的主要历史创造者。

然而，这种聚合表现掩盖了赢家与输家之间巨大的不对称性。观察到的动态在很大程度上依赖于那些能够通过规模经济、垄断地位或难以追赶的技术领先优势，持续维持其经济主导地位的公司。

研究为何削弱主动管理并强化ETF？

该研究揭示了主动管理策略的结构性局限。既然股市大部分表现来源于极少数的股票，那么错过这几个赢家对基金经理而言将立即构成惩罚。对这些巨头哪怕最轻微的配置不足，也会立即在相对表现上付出代价。

这种失衡部分解释了为何许多主动管理基金无法持续跑赢主要股指。SPIVA数据显示，约80%的美国大盘股基金在一年期内表现逊于标普500指数，而超过85%的基金在十至十五年的周期内未能跑赢该指数。

这一现实自然而然地推动了ETF和被动策略的兴起。市值加权指数会自动增加对主导公司的风险敞口，因为这些公司的价值在增长。因此，投资者无需提前识别这些大赢家，就能捕获它们的表现。这种逻辑越来越类似于加密市场中观察到的一些行为，即少数资产集中了大部分资金流和表现，而许多代币则逐渐从机构投资者的流通中消失。

这项研究的发布重新引发了关于全球金融市场日益集中的讨论。在科技巨头的主导地位、ETF的迅猛崛起以及基金经理持续难以战胜基准指数的困境之间，整个传统的选股机制变得脆弱。对于股市投资者而言，挑战不再仅仅是领先于市场发现下一个宝藏，更重要的是，要对少数能够持续捕获全球价值创造的公司保持足够的风险敞口。