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代币化股票市场正在迅速扩张，但其实际市场效率与传统金融市场相比仍存在显著差距。
Kaiko Research 近期报告通过分析基于苹果公司股票的代币化股票的交易模式和订单簿结构指出，尽管依托加密基础设施可以实现24小时价格发现，但由于流动性不足和市场参与者有限，其价格与纳斯达克基准价格之间频繁出现偏离。报告认为，代币化股票看似处于一个“永不休市的市场”，但实际上更接近于一种深受传统交易时段影响的“时段依赖型”资产。
该分析于2026年5月11日发布。报告比较了在币安等多个加密交易平台上交易的AAPL-USD、AAPL-USDC、AAPL-USDT交易对与纳斯达克NQ:AAPL基准价格，以衡量价格偏差和流动性水平。分析聚焦于代币化股票中的代表性标的——苹果公司股票，核心问题在于加密市场对该资产的定价精确度。
结论是，代币化股票市场的流动性依然非常薄弱。
根据Kaiko Research的数据，苹果公司在纳斯达克是日均交易额达80亿至100亿美元以上的超高流动性资产，而币安等主要加密交易平台上的代币化股票日均总交易量仅约为1000万美元。不仅绝对交易规模差距悬殊，更深层的问题在于市场的深度。据测算，相关市场中以1%价格深度衡量的平均订单簿深度在30万至40万美元区间。这与币安比特币现货订单簿数千万美元的深度相比，仅为其百分之一。
在这种市场结构下，即使一笔相对较大的订单也容易引发价格剧烈波动。在纳斯达克，一笔100万美元的市价单可能不会造成重大冲击，但在代币化股票市场，同样的订单却能显著推高或拉低价格。特别是在做市商不积极报价的时段，这种冲击更为明显。这意味着，即便代币化股票具备价格发现功能，但在此过程中产生的“实际成本”相当高昂。
交易量走势也清晰地显示出对传统股票市场的依赖性。在周末，所有交易所的苹果公司代币化股票交易均急剧萎缩，在某年4月的一个月内，主要平台的周末日交易量均低于300万美元。尽管交易机制支持24小时不间断运行，但当传统股市参与者离场时，代币化股票市场也随之失去活力。报告指出，这显示数字资产交易者尚未大规模转化为真正的股票交易者。实际上，加密市场参与者对波动性更大、受地缘政治叙事影响更强的商品代币表现出更高的兴趣。
价格偏差同样不容忽视。比较AAPL-USDC、AAPL-USDT、AAPL-USD交易对发现，三种报价货币中，USDC交易对定价最高，其次是USD，USDT定价最低。三个交易对的价差中位数约为17个基点，日均价差在负23个基点到正40个基点之间波动。USDC交易对相对于纳斯达克基准的日均价差中位数为19.2个基点，而USD和USDT交易对分别为16.6个基点。这被解释为稳定币的细微溢价或折价机械地传导至代币化股票价格的典型微观结构现象。
更具体地看，AAPL-USDC的交易价格平均比AAPL-USDT高出约0.05美元。在所有报价记录中，USDT是最便宜报价的情况占57%，而USDC是最昂贵报价的情况占61%。换言之，代币化股票的价格不仅取决于基础资产本身的价值，也因所使用的稳定币种类而存在系统性差异。这表明，即使代币化股票追踪与传统股票相同的资产，其实际交易基础设施仍暴露于完全不同的变量之中。
最具象征意义的案例出现在纳斯达克开市时刻的剧烈价格缺口。报告显示，夜间时段相对于纳斯达克基准的价差中位数为2.89个基点，看似相对稳定，但平均价差却高达11.33个基点。这一差异主要由4月30日交易时段的剧烈波动导致。当时，加密市场的苹果公司代币化股票价格在夜间飙升11.97美元后随即下跌12美元，在此过程中，于纳斯达克开市时点产生了高达400个基点的缺口。这是薄弱的订单簿、有限的参与者以及缺乏明确基准价格等因素叠加，导致累积的偏离在开市瞬间集中显现的结果。
一个有趣的现象是，在传统股市的正常交易时间内，价差反而比夜间更大。例如，某平台AAPL-USDC交易对与纳斯达克基准价格在常规交易时段内的价差中位数为13.55个基点。
Kaiko Research的分析认为，这是因为两个市场在交易时段内同时进行实质性的价格发现。相比之下，在盘后时间，交易量减少，做市商退出，导致两个市场都倾向于围绕前一收盘价附近徘徊，而非积极形成新的价格。
最终，此次调查表明，尽管代币化股票正超越技术实验阶段步入真实交易市场，但目前尚无法提供传统金融市场水平的效率和交易质量。同一时期内，商品代币日均交易额约5亿美元，而股票代币仅9000万美元，也侧面印证了这一点。若市场关注度不足，流动性便会保持薄弱，而薄弱的流动性直接导致价格偏离和交易成本上升。尽管代币化股票和现实世界资产的发展长期来看可能带来重大变革，但在现阶段，即使是苹果公司股票这样的代表性标的，在加密基础设施上也更接近于一个“有限流动性的试验场”，而非“真正的替代市场”。该研究的核心信息是，代币化股票市场的定价效率若要获得实质性改善，需要交易量、订单簿深度和市场参与者基础共同增长。
