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比特矿浸没技术公司因汤姆·李的“以太坊”押注而承受了超过800亿美元的估值损失。然而，公司管理层与李所获得的报酬仍高达数十亿韩元，这引发了“损失由股东承担，报酬归管理层所有”的批评。
巨额未实现亏损与持续增持
据悉，该公司在近期季度报告中披露，截至2026年2月28日，其持有447.3459万枚ETH。取得成本为169.7亿美元，但同期公允价值仅为87.9亿美元。因此，未实现损失达到81.8亿美元，约合12.311万亿韩元。
此后公司并未停止买入。截至5月17日，持有量增至527.8462万枚ETH，增长18%。比特矿公司还提出了长期确保以太坊总供应量5%的目标。然而市场指出，ETH价格下跌、过度杠杆以及连续的股份稀释正在进一步扩大损失。
引发争议的报酬结构
报酬结构更具争议。该公司于2025年7月将与汤姆·李关联的以太坊塔公司聘为战略顾问，并在此过程中发行了319.262万份认股权证。行权价为每股5.40美元，公允价值3.4896亿美元被立即确认为费用。此外，配售代理机构ThinkEquity LLC也获得了123.1945万份认股权证，获得了价值1.3465亿美元的报酬。
汤姆·李的报酬方案更为庞大。尽管当时公司股价较52周高点下跌了79%，股东仍于2026年1月15日批准了该方案。方案总额在五年内最高可达9500万美元，其中1500万美元已预付，并约定四年内支付2000万美元固定款项。其余6000万美元需满足年度营收目标方可解锁。此外，还包括150万份限制性股票单位及450万份绩效股票。
公司治理受质疑
公司治理亦持续受到质疑。比特矿董事会曾评价汤姆·李为“卓越且有能力的领导者”，但实际上，其所持有的以太坊资产早在去年1月投票时已录得超过40亿美元的亏损。此后，亏损更是扩大了一倍以上。
比特矿股价今年以来已下跌30%，较52周高点下跌88%。公司也承认，“即使ETH仅较平均买入价暴跌20%，杠杆和溢价崩溃也可能导致股价下跌50%。”而实际情况是，ETH较平均买入价的跌幅已达42%，局面远比警告更为严峻。
损失转嫁与股东稀释
问题在于，这些损失正通过股东稀释来填补。该公司正在运作一项通过坎托·菲茨杰拉德和ThinkEquity进行的、规模高达2450亿美元的市场价增发计划，截至2026年2月已增发2.53亿股，筹集了100亿美元净资金。在此过程中支付的手续费就高达1.223亿美元。
市场警示与未来展望
最终，比特矿的案例表明，企业的以太坊积累策略可能并未扩大资产，反而导致损失扩大与股份稀释。市场认为，鉴于汤姆·李获得巨额报酬的同时股东负担加剧，未来对该公司融资方式及ETH盈利能力的审查将会更为严格。
