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加密货币评论员Jussy以简单却犀利的对比重启了HYPE与ASTER的讨论：Hyperliquid创造了超过13亿美元协议费用，其中几乎全部价值用于HYPE代币回购；而Aster创造了超过4.5亿美元费用并启动了大规模ASTER回购计划。
表面上看，两种模式颇为相似。两家永续合约去中心化交易所都将交易活动转化为代币需求，均利用协议收入支持其原生资产，也都试图证明DeFi代币能够捕获真实现金流，而非仅依赖释放机制、积分奖励或投机叙事。
市场给出了截然不同的反馈
这不仅因为Hyperliquid规模更大或回购金额更高，更本质的原因在于利益协同性。HYPE自诞生起就以用户与持币者为核心构建，而ASTER则面临更严峻的市场考验——其回购计划需要应对代币解锁压力、内部人员关联的供应压力，以及交易者普遍认为对普通持币者不够友好的代币结构。
Hyperliquid构建的用户-持币者飞轮
Hyperliquid的优势始于代币分配机制。HYPE在启动时设定了庞大的社区分配额度且未预留私募投资者份额，这使得早期用户能直接分享协议增长红利。这种设计之所以重要，是因为在Hyperliquid上进行交易、推广和建设的群体，正是代币奖励的直接受益者。
费用循环机制进一步强化了这种协同。Hyperliquid的援助基金将永续合约与现货订单簿收入的绝大部分用于购买HYPE，链上数据显示约99%的相关交易费流向援助基金并转化为代币购买力，使得交易所活动成为HYPE持续的结构性需求来源。
这正是HYPE回购与传统护盘计划的本质区别：它们不仅是应对价格疲软的营销手段，更是产品持币者价值设计的组成部分。更多交易产生更多费用，更多费用推动更多回购，更多回购支撑HYPE价值，而更强的代币价格又有助于维持生态关注度、流动性及信心。
这一循环也支撑着Hyperliquid向永续合约之外的拓展。根据其发展规划，该协议正朝着完整的链上交易所生态演进，永续合约、现货市场、高性能EVM活动及新型市场结构共同滋养着同一个生态系统。
Aster的回购遭遇供应压力
Aster的问题并非缺乏收入。其报告的费用基础可观，官方代币经济模型中包含协议收入回购机制，但关键在于回购仅当抵消反方向供应压力时才真正惠及持币者。
Jussy后续的图表分析精准指出了差异所在：HYPE采用“无风投、无内部预留”模式，而ASTER虽回购了2.66亿枚代币，自代币生成以来却有9.6亿枚代币解锁流通。在此背景下，ASTER的回购未能形成持币者飞轮效应，因为市场认为反方向的代币供应量过于庞大。
这也解释了为何Aster早期日均约400万美元的回购行动未能消除市场深层次忧虑。大规模回购虽能缓解抛压，但当持币者认为内部人员、解锁代币或早期分配份额正借机出货时，回购便无法自动建立信任。
市场奖赏协同性而非单纯收入
HYPE与ASTER的论战已超越图表比较层面，成为对加密投资者价值判断的检验：当协议产生真实收益时，市场真正认可的是什么？
收入增长固然重要，回购行动亦有助益，但持币者利益协同性决定了市场将回购视为价值捕获还是退出流动性。截至目前，Hyperliquid成功使交易者相信协议增长将回馈用户与持币者，而Aster虽拥有可观收入与积极回购，却未能赢得同等程度的信任。
这正是“一种模式成功而另一种未达预期”的核心逻辑。HYPE的回购模型植根于用户优先的分配叙事、头部永续合约DEX地位、深厚流动性及透明费用捕获机制；而ASTER的回购叙事则持续受困于解锁数据与内部供应疑虑。
下一阶段的发展将取决于Aster能否证明在扣除解锁、释放及早期供应压力后，费用收入能持续惠及持币者。在此之前，Hyperliquid凭借更清晰的市场结构占据优势：用户交易催生协议收入，收入推动HYPE回购，持币者得以看清飞轮运转的内在逻辑。
