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为何交易者在SpaceX上市前就押注其股价？
加密货币交易所正为交易者提供一种在SpaceX上市前押注其未来股价的方式，此举吸引了数十亿美元资金涌入一种名为“上市前永续合约”的新型衍生品。这些合约与SpaceX股票并无直接关联，其定价参考该公司最新披露的上市前估值，交易模式类似于加密货币永续合约，可无限期滚动，同时允许交易者通过杠杆获取价格波动敞口。
全球市场正为一场潜在的巨额IPO做准备，而SpaceX相关上市前永续合约的兴起恰逢其时。SpaceX计划筹集创纪录的750亿美元资金，用于支持其扩张计划，包括埃隆·马斯克关于火星及太空数据中心的长期愿景。市场反应迅速。据数据提供商Talos追踪的8家交易所活动显示，从5月17日至本周三，SpaceX上市前永续合约的交易量约为32亿美元，未平仓合约达3.9亿美元。币安表示，其SpaceX上市前永续合约在18天内产生了21亿美元的交易量，但拒绝按地区细分数据。
为何加密货币交易所纷纷进军上市前市场？
这些产品是加密货币交易所向传统华尔街控制的市场领域拓展的一部分。币安、Coinbase和Hyperliquid等平台均提供或支持此类工具，使加密交易场所更贴近大型私营公司上市前的股权投机活动。时机至关重要。预计即将到来的大型IPO浪潮将包括SpaceX、Anthropic和OpenAI。这些公司已成为最受追捧的私募市场标的，但直接参与机会通常仅限于风投基金、机构投资者、员工及少数二级市场参与者。
上市前永续合约提供了一条不同的路径。支持者认为，它们有助于价格发现，并让更多交易者有机会分享预期的公开市场收益。但这些合约通常不对美国投资者开放，也不提供股份所有权、投票权、股息或对标的公司的索赔权。加密货币交易所通过做市和手续费从这些产品中获利。商业动机显而易见：备受关注的私营公司在正式IPO准入之前就能创造交易需求。风险在于，交易者可能将合成合约视为接近持有股票。
投资者须知
SpaceX上市前永续合约并非股票，也不赋予投资者公司所有权。它们是与未来上市预期挂钩的杠杆衍生品，因此流动性、定价和合约设计是风险的核心。
这些产品有何风险？
上市前永续合约风险极高，因为它们结合了私募市场的不确定性、杠杆和薄弱的流动性。分析师指出，传统加密货币永续合约的杠杆率可高达100倍，而近期推出的上市前永续合约通常限制在3至5倍。即便杠杆率较低，价格波动也可能剧烈，因为这些合约并非锚定于自由交易的股票。SpaceX合约已显现出这种波动性。根据Kaiko价格数据，SpaceX上市前永续合约的价格在不到一个月内从200美元上方跌至约160美元。而SpaceX股票定价预计为每股135美元。
Kaiko分析师劳伦斯·弗劳森表示：“这种上市前永续合约除了投机之外，并没有真正的锚定。”他还将这一趋势与加密货币及预测市场中高风险零售产品的增长联系起来。“上市前交易与预测市场一样，很好地说明了世界的发展方向……这就像是‘一切事物的过度赌博化’。”
世界交易所联合会警告称，买家可能误以为自己获得了类似于上市产品的保障，但实际价格形成机制可能不够稳健。一位联合会发言人表示：“这些都是基本原则，我们将在与监管机构的对话中深入探讨这一问题。”
这将对华尔街现有机构构成何种压力？
上市前永续合约的出现加剧了加密货币交易场所与传统交易所之间的冲突。美国监管机构批准加密货币永续合约的消息，足以对纽约证券交易所母公司洲际交易所的股价构成压力，因为投资者开始评估对现有交易所的长期竞争威胁。担忧不仅限于加密货币永续合约。投资者正密切关注类似结构是否会扩展到与股权挂钩的产品，尤其是围绕高需求的私营公司。如果加密货币交易所能够围绕上市前公司建立流动性强的合成市场，它们就有可能在传统交易所正式上市之前抢占交易活动。这一威胁仍存不确定性，因为监管机构可能会更严格审查那些看似股权敞口却缺乏信息披露、托管规则和上市证券投资者保护的产品。交易市场参与者缺乏透明度，又增加了一层不确定性。
安理国际律师事务所律师菲利普·诺尔特纳表示：“很难知道谁在这些市场活跃——是投注10英镑的散户交易者，还是对冲基金的自营交易台。最好不要假设只有散户交易者。”对交易者而言，SpaceX热潮显示了加密货币市场结构如何进入私营公司投机领域。而对监管机构和交易所而言，这引发了一个更棘手的问题：在不将私募市场需求转变为又一轮杠杆零售风险循环的前提下，上市前标的的合成敞口能否持续增长？
